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围绕Hyperliquid的事件愈演愈烈，如今已直接波及行业两大关键玩家——Circle和Coinbase。密切关注市场动态的摩根大通分析师决定下调这两家公司的盈利预期，这背后有着充分理由。焦点在于与Hyperliquid达成的新协议，该协议改变了稳定币USDC的传统经济模式。

新经济模型：谁将受益？

2025年5月，Coinbase和Circle重新审视了与Hyperliquid（最大的永续合约去中心化交易协议之一）的合作条款。根据更新后的方案，Coinbase现在将Hyperliquid上存放的USDC视为"平台内"资产。这使得交易所能够从这些资金的储备中获取收益，但随后会将其中90%转交给Hyperliquid本身。此前，Coinbase几乎与Circle平分这部分收益，这曾是标准做法。

这种利益重新分配显著改变了力量平衡。持有约60亿美元USDC（约占流通总量的8%）的Hyperliquid，不再仅仅是客户，而是成为主要受益方。7月，该平台交易量超过1500亿美元，其在币安中的份额占比升至11.5%。这使得Hyperliquid成为去中心化衍生品市场的主导力量。

Circle和Coinbase的"囚徒困境"

摩根大通将当前局面称为"囚徒困境"。实质在于，传统上在推广USDC方面互为合作伙伴的Circle和Coinbase，如今却在稳定币分配上陷入竞争。每家公司都可能试图向Hyperliquid提供更优惠条件，以维持或增加自身收入份额。这给双方都带来风险，因为此类竞争可能导致利润率下降。

整体加密市场的疲软带来了额外压力。自3月以来，流通中的USDC规模从800亿美元缩减至730亿美元，而整个稳定币板块的市值自5月以来减少了100亿美元。这表明在不确定性环境下对"稳定币"的需求下降。不过，摩根大通指出，从长期看，更高的利率可能部分支撑USDC储备收益，从而在一定程度上缓解负面效应。

日本方向：USDC的新疆域

在此背景下，Circle在日本的动向值得关注。7月14日，日本最大支付系统JCB与Circle签署了谅解备忘录。双方计划共同开发基于稳定币的解决方案，包括跨境支付、国内结算以及面向日本商户（包括游客）的商品支付。第一阶段将是JCB内部资金转账试点。

考虑到JCB在全球服务约1.4亿持卡人和超过4000万商户，这或将成为USDC推广的重要驱动力。此外，6月底，Circle宣布计划与野村证券合作，为本地企业推出基于USDC的外汇结算服务，预计2027年启动。

作为专家，我认为Hyperliquid事件对整个稳定币生态系统是一个警示信号。如果单一大型参与者能够主导条款并重新分配收益以利于自身，这将开创先例，可能削弱人们对USDC作为中立资产的信任。与此同时，Circle的日本扩张表明该公司正在寻找替代增长路径，但这些举措能否成功，将取决于Circle能否在日益激烈的竞争中保持对其经济模式的控制。