Circle、Coinbase与去中心化交易所Hyperliquid之间的新合作条件，给USDC稳定币的经济体系带来了严重风险。这涉及收入分配模式的重新调整，目前该模式更有利于Hyperliquid，并使关键参与者的利益相互冲突。

今年5月，Coinbase重新分类了存放在Hyperliquid上的USDC，将其认定为"平台内"资产。这使得交易所能够从这些资金的储备中获取收益，但其中90%的金额立即流向Hyperliquid。此前，Coinbase与Circle大致平分这部分收入，这对双方都有利。而现在，这一模式转向有利于Hyperliquid，后者持有60亿美元的USDC——约占该代币总流通供应量的8%。

Hyperliquid如今是全球最大的交易平台之一，在去中心化永续合约交易所中处于领先地位。7月份，该平台交易量超过1500亿美元，相对于币安的市场份额达到11.5%。这种主导地位让Hyperliquid拥有了对稳定币发行方的议价能力。

摩根大通将这一新模式称为"囚徒困境"：Circle和Coinbase被迫为USDC的分配展开竞争，而非共同获利。在此背景下，分析师下调了两家公司的盈利预期。另一个压力因素是加密市场的疲软：自3月以来，USDC的流通量从800亿美元降至730亿美元，而整个稳定币板块的市值自5月以来减少了100亿美元。

不过，从长期来看，高利率可能部分抵消USDC储备减少带来的损失。但有一点很清楚：当前的合作伙伴模式正危及Circle和Coinbase的收入稳定性，使它们依赖于单一大型参与者。

我的专业评估：Hyperliquid的情况是一个鲜明例证，展示了去中心化平台在壮大后，如何开始向Circle和Coinbase这样的巨头强加条件。如果这一趋势持续下去，我们可能会看到稳定币领域市场权力的重新分配，这必将对整个生态系统产生影响。