究竟是谁在真正买卖比特币？要回答这个问题，唯有深入网络底层一探究竟。我对四项关键链上指标的分析证实：市场并未出现恐慌性抛售。数据显示的是稳健的市场结构，而非混乱的资产抛售。
这是我分析市场参与者行为的第二部分。在第一部分中，我重点剖析了市场周期与情绪，而这次则将焦点转向买卖双方的实际行动。
第一个指标是SOPR，它反映比特币持有者是盈利卖出还是亏损卖出。数值高于1表示获利了结，低于1则意味着投降抛售。根据我的计算，目前SOPR维持在1附近，这表明市场处于平衡状态，没有恐慌性抛售的迹象。
第二个指标是交易所净流量，衡量比特币进出交易所的情况。大量流入可能预示抛售意愿，流出则代表长期持有。数据显示：目前并未出现极端的大规模流入交易所现象，参与者并不急于抛售手中的代币。
第三个指标是交易所储备量，即交易所持有的比特币总量。这些储备持续下降，反映出ETF、机构投资者和自托管支持者正在进行长期积累。从供应角度看，这是一个积极信号。
第四个指标是交易所鲸鱼比率，评估大户在交易所流入量中的占比。该比率仍相对较高，意味着鲸鱼仍在积极转移资金。但鲸鱼的高活跃度并不必然意味着立即抛售——我建议对此因素保持特别关注。
核心结论：这四项指标需要综合分析，而非单独看待。结合ETF资金流、宏观经济环境和衍生品数据，它们能比单纯的价格提供更清晰的图景。当前链上数据显示，全球范围内并未出现恐慌性抛售。
本分析是我第一部分研究的延续，此前我剖析了有助于判断比特币市场周期的指标，包括MVRV比率、NUPL指标、已实现价格和Puell倍数。根据我的结论，上一轮牛市的极端过热已经消退，比特币正处于盘整和积累阶段。
我的专业观点：比特币市场正展现出成熟性。在横盘整理期间未出现恐慌情绪，这是一个强劲的看涨信号。然而，鲸鱼的动向需要持续监控：如果他们开始大规模将代币转移至交易所，可能预示着回调即将来临。就目前而言，市场结构依然健康。