通过链上数据，可以了解谁在真正买卖比特币。XWIN Research Japan 专家对四个关键指标的分析显示，市场并未出现恐慌性抛售。这是本系列的第二部分，重点分析买卖双方的真实行为，与之前对市场周期和情绪的分析有所不同。
SOPR 指标：无惧的平衡
第一个指标是 SOPR（已花费产出利润率），它反映比特币是盈利还是亏损卖出。高于 1 的值表示获利了结，低于 1 则代表投降。目前 SOPR 维持在 1 附近，表明市场处于平衡状态，没有恐慌性抛售。这是一个关键信号：即使价格小幅波动，参与者也不急于抛售资产。
交易所净流量与交易所储备：流出与积累
第二个指标是交易所净流量，衡量比特币进出交易所的情况。大量流入可能预示着卖出意愿，而流出则代表长期持有。目前并未观察到极端流入，排除了大规模获利了结或恐慌的可能性。第三个指标是交易所储备，即交易所中比特币的总量。该指标持续下降，反映出 ETF、机构投资者和自主托管支持者的长期积累。从供应角度看，这是一个积极因素：交易所中的币越少，卖方压力就越低。
交易所鲸鱼比率：巨鲸的活动
第四个指标是交易所鲸鱼比率，评估大型持有者在交易所流入中的占比。该比率仍相对较高，表明巨鲸仍在积极转移资金。然而，专家强调，巨鲸的高活跃度并不一定意味着立即卖出。这一因素需要特别关注，因为巨鲸既可能积累头寸，也可能进行分配。
综合分析：结构重于价格
XWIN 的主要结论是，这四个指标应综合分析，而非单独看待。结合 ETF 资金流、宏观经济状况和衍生品数据，它们能提供比单纯价格更清晰的图景。当前链上数据显示，全球范围内没有恐慌性抛售。尽管如此，巨鲸的活动仍是未来几周需要关注的重要因素。总体而言，市场结构比短期价格波动更重要——正是多个指标的结合，才能揭示真实的势力分布。
作为分析师，我认为当前形势类似于牛市周期中期的积累阶段。没有恐慌情绪且交易所储备下降是看涨信号，但巨鲸的活动需要谨慎对待。市场正在盘整，下一个重大动能可能由宏观经济事件或 ETF 资金流的急剧变化引发。