斯坦福大学和新加坡管理大学的一组研究人员提供了Polymarket平台五分钟比特币合约市场存在系统性操纵的证据。对超过6000万条链上记录、订单簿数据和高频现货流的分析显示，有821个钱包通过异常周期获利822万美元，而散户和其他未分类参与者损失了761万美元。
涉嫌操纵机制
该五分钟合约于2026年2月12日启动，如果比特币在窗口期结束时的价格不低于初始值，则支付1美元，否则支付0美元。计算采用Chainlink的BTC/USD价格流。研究人员发现了一种模式：交易者首先在合约上开仓，然后在结算前几秒进行大额现货交易，暂时将市场推向有利方向。预言机记录下变动后的价格，合约按有利于他们的方式结算，之后报价部分回归原始水平。
这些合约启动后，窗口期最后十秒内的定向订单流相比合约出现前增长了50%。在结果接近等概率的周期中，活动激增幅度是正常水平的3.9倍。在疑似被操纵的周期中，最后十秒内定向现货交易的平均金额达到170万美元，而其他周期仅为6.8万美元。约56%的此类事件发生在UTC时间的夜间时段，另有44%发生在周末，原因是流动性较低，只需较少资金即可推动价格变动。
规模与影响
研究人员将1613个周期归类为疑似被操纵——即定向交易强度最高的前10%。疑似操纵者类别包括至少参与五个此类周期且累计利润不低于2000美元的钱包。共有821个钱包符合条件（占交易该合约的24.3万个地址的0.34%）。它们在异常周期中赚取了822万美元，在其他周期中仅赚取9万美元，而散户/其他类别在前者中损失了761万美元——这占疑似操纵者群体利润的93%。
尤其具有说明意义的是Polymarket评估一方获胜概率为90%-100%的周期。当出现针对热门方的定向波动时，对手方在34.2%的疑似被操纵周期中获胜，而在无异常活动的情况下，这一比例仅为1%。作者排除了对冲这一替代解释：做市商的平均最大风险敞口约为每个周期1400美元，而现货流为170万美元，这与常规对冲不符。
平台回应与结论
Polymarket代表表示，该平台使用多个独立价格预言机，并计划将部分市场迁移至考虑更长时间段价格的机制。在十五分钟合约中，活动激增明显较弱，且未观察到明显的价格反转。其他保护方案包括：按周期平均价格计算、随机选择结算时间点、限制头寸规模以及为收盘前操作增加额外成本。
我的评论：这种情况是机构玩家利用技术漏洞从散户交易者身上获利的典型案例。Polymarket迫切需要引入更稳健的结算机制，否则平台信任度将受到损害。预测市场应当公平，而非成为操纵的竞技场。