Polymarket 的比特币价格五分钟二元合约不仅是一种投注工具，更成为了资本重新分配的有效机制。斯坦福大学和新加坡管理大学分析师的一项新研究揭示了一个令人担忧的规律：这些合约系统性地将资金从散户交易者转移到一小群操纵者手中，同时扭曲了主要加密货币的现货价格。
这款在 2026 年 2 月 12 日之前并不存在的产品，在短短几个月内交易额就超过了 40 亿美元，使整个平台的日交易量翻了三倍。其机制很简单：如果比特币在五分钟窗口期收盘价高于开盘价，合约支付 1 美元，否则支付 0 美元。根据研究论文《预测市场中的结算操纵》作者的观点，关键缺陷在于通过 Chainlink 预言机进行结算的机制，该预言机对主要现货交易所的价格进行平均。
操纵手法如何运作
持有合约的交易者可以在窗口期最后几秒买入或卖出真实的比特币，将参考价格推过所需阈值。预言机中混合交易所的保护措施被证明是虚幻的。最大交易所币安与预言机平均值的偏差仅为 2.5 个基点，且几乎同步运行。操纵正是通过币安施加压力：在 85% 的情况下，该交易所与结算结果处于阈值的同一侧。只需将币安价格推过阈值几个基点，就能决定胜负。
典型的回调证实了操纵行为：在接近均衡的周期中，结算后十秒内价格会回吐约四分之一的变动。干预主要发生在交易清淡时段——56% 在夜间，44% 在周末。
数据与影响
在接近均衡的周期中，针对热门方的推动在 65% 的情况下改变了赢家，而正常交易中这一比例仅为 41%。即使一方在收盘前拥有 90-100% 的胜率，推动仍能在 34% 的情况下逆转结果。符合操纵者特征的交易者仅有 821 人——在 243,000 名参与者中约占三百分之一。在存在推动的周期中，他们获利 820 万美元，而在其他周期中则盈亏平衡。与此同时，93% 的损失由散户交易者承担。
研究人员排除了无害对冲的可能性：在对冲中，当一方接近获胜时，二元合约几乎不承担风险——但正是这类周期被推动逆转。此外，交易是在最后五十秒内一次性完成，而非逐步累积。
研究人员认为，解决方案在于合约期限。在十五分钟合约中未发现操纵行为：更长的窗口期包含了更多常规交易，从而稀释了单次推动。实施操纵变得更加困难。
我的专家意见：Polymarket 将自己定位为去中心化、透明的预测市场，但实际上却成为从散户玩家身上“榨取利润”的理想环境。问题不在于区块链本身——每笔交易都可见——而在于合约架构，其中短窗口期和薄弱的预言机保护使操纵变得轻而易举。如果已向 SEC 提交股票指数二元合约申请的纳斯达克和芝加哥期权交易所不吸取这一教训，同样的问题将蔓延到规模大得多的市场。Polymarket 要么延长窗口期，要么重新考虑结算机制，否则对平台的信任将彻底瓦解。