摩根士丹利关于内存市场即将见顶的预测正面临严厉批评。Milk Road AI 服务分析师认为，该银行使用了过时的方法论，而实际数据表明市场正进入超级周期，而非增长结束。

经典方法错在哪里？

摩根士丹利认为，内存市场年化增长率将达到峰值，DRAM 合约价格将在 2026 年第四季度见顶。然而，Milk Road AI 专家指出，该银行错误地应用了基于消费 PC 和智能手机周期的经典分析方法。这些领域确实具有周期性，并受库存波动影响。

问题在于，如今的需求结构已发生根本性变化。关键产品是高带宽内存（HBM），而非普通 DRAM。两者之间存在本质区别。HBM 并非每隔几年因新工厂投产而出现供应过剩的大宗商品，而是针对特定芯片架构开发的战略资产。其生产难度极高，绝非开设新工厂即可投产。

现实 vs. 预测：美光数据揭示真相

制造商美光科技已确认，其 2026 年全部 HBM 产能已售罄，短缺状况至少持续到 2027 年。更关键的是，该公司在中短期内仅能满足核心客户 50%-67% 的需求。这并非"见顶"迹象，而是结构性短缺的典型特征。

美光的财务数据同样否定了衰退预期。2026 财年第三季度营收达 414.6 亿美元，超出预期 346%。毛利率创下 84.9% 的历史新高。下季度营收预测为 500 亿美元，显然与"见顶"论调不符。

为何这是超级周期？

分析师指出多个因素正在形成超级周期。首先，合约性质已发生改变。仅上季度，美光就签署了 16 份战略客户协议——这些是附带最低价格承诺的多年期长期合同，而非短期交易。其次，HBM 需求已嵌入 AI 加速器制造商的长期规划：英伟达、AMD 及所有开发自研芯片的大型数据中心运营商。

市场规模的扩大也得到 TrendForce 分析师预测的印证。数据显示，2026 年内存市场总收入将增长 134%，达到 5520 亿美元；HBM 市场规模预计从 2025 年的 350 亿美元增至 2028 年的 1000 亿美元。

我的观点： 摩根士丹利的预测是将三十年前的模板套用于全新现实。内存市场正经历的不是周期性上涨，而是由 AI 需求爆发引发的根本性转变。那些预言市场即将见顶的人，只是用错了地图。