债券市场正向投资者发出针对科技巨头的明确警告信号。甲骨文、亚马逊、谷歌和微软的违约保险成本（CDS）飙升至多年高点，信用利差与股价之间的背离日益加剧。人工智能竞赛似乎不再引发狂热，而是引发了合情合理的担忧。
局势正在多条战线同时发展，每一条都值得密切关注。让我们从恐惧的主要指标——信用违约互换开始。
科技巨头风险保护成本创纪录
甲骨文、亚马逊、谷歌和微软的五年期CDS利差已升至约75个基点。这不仅仅是上涨——这几乎是过去七年的最高水平。如果将甲骨文排除在样本之外，情况会稍显温和，但变化不大：同一组公司的利差升至49个基点，这是至少自2018年以来的最高点。
关键点在于：这两个指标自2025年初以来均已翻倍以上。它们已明显超过2022年熊市的峰值。这一动态的原因显而易见——创纪录的借贷规模。2026年，亚马逊、谷歌、英伟达、Meta、甲骨文和SpaceX发行了高达1820亿美元的投资级债券。这同比增长了1300%。科技巨头们积极借贷以资助其人工智能雄心，而市场开始将投资可能无法收回的风险纳入定价。
信用与股票的背离：经典的“红旗”信号
第二个令人担忧的信号是信用市场与股票市场之间日益扩大的背离。最大数据中心运营商的信用利差已扩大至比国债高153.5个基点，而2月份约为118个基点。这是自高盛推出相关篮子以来的最高水平。
与此同时，同期这些公司的股票仅上涨了约3%。这是典型的迹象，表明债券投资者（更保守、更“聪明”的资金）已在定价问题，而股票市场仍靠热情支撑。债券本身的需求也在减弱：发行的认购倍数从2月份的约5倍降至7月份的不到2倍。
原因在于未来支出的规模。据估计，到2030年，数据中心运营商在人工智能上的支出可能高达约5.5万亿美元，其中约一半需要从债券市场融资。美联储的任何失误都将使市场失去缓冲空间。
投机性人工智能股票暴跌
第三个信号是最波动股票的崩盘。高盛的高风险股票篮子（具有强劲动量的股票）一个月内可能下跌23%。这是17年来的最差表现。该篮子包括英伟达、超微电脑、Palantir、D-Wave Quantum和Navitas Semiconductor——正是散户投资者特别钟爱的那些“过热”资产。
它们的崩盘首先打击了散户交易者。抛售的原因是日益增长的疑虑：数据中心运营商是否在人工智能领域过度建设产能，而这些产能可能最终无人问津。
我的专家结论：所有三个信号汇聚成一幅统一的图景。历史上最先感知问题的信用市场，已在定价人工智能竞赛的风险。股票目前仍保持坚挺，但这种紧张状态不可能永远持续。如果它继续加剧，那些通过股票市场押注人工智能的人迟早也会感受到冲击。投资者应为更高的波动性做好准备。