投资者正愈发积极地对冲科技巨头的违约风险。此类保护成本已创下多年新高，信贷市场与股价之间的分歧在人工智能竞赛背景下持续扩大。这堪称经典信号——"聪明钱"开始质疑当前涨势的可持续性。
警示信号正从多个战线同时传来：违约保险成本飙升、信贷与股票走势背离，以及最具投机性的股票暴跌。
科技巨头风险保护成本创纪录
首个且最显著的信号，是行业领军企业信用违约互换（CDS）成本飙升。甲骨文、亚马逊、谷歌和微软的五年期CDS利差已扩大至约75个基点，这几乎是至少七年来的最高水平。
即便剔除甲骨文，情况也未见缓和：同一组公司的利差仍攀升至约49个基点，创下至少2018年以来的新高。两项指标自2025年初以来均已翻倍有余，且显著高于2022年熊市峰值。
分析师将原因归结为科技巨头创纪录的借贷规模。亚马逊、谷歌、英伟达、Meta、甲骨文和SpaceX在2026年发行了创纪录的1820亿美元投资级债券——同比增长1300%。在我看来，这种债务负担正开始令债权人担忧，他们要求更高的风险溢价。
信贷与股票分歧持续扩大
第二个信号是信贷市场与股票市场之间日益扩大的分歧。最大数据中心运营商的信贷利差已扩大至较国债高出153.5个基点，而2月份约为118个基点。这是高盛该指数自推出以来的最高水平。
与此同时，这些公司的股价几乎未涨。同期其股票篮子仅上涨约3%，暴露出股票与债券市场情绪之间的裂痕。债券本身的需求也在减弱：发行认购倍数从2月份的约5倍降至7月份的不足2倍。
原因在于未来支出的规模。到2030年，数据中心运营商在AI领域的投入可能高达5.5万亿美元，其中约一半将通过债券市场融资。因此，美联储利率政策的任何失误都将使市场失去安全垫。我认为，这使得该行业对货币政策的收紧极为脆弱。
AI投机股崩盘
第三个信号来自波动性最大的股票暴跌。高盛的高风险股票篮子（包含走势强劲的个股）本月可能下跌23%——这是17年来最差表现。该篮子包含市场中最"过热"的股票：英伟达、超微电脑、Palantir、D-Wave Quantum和Navitas Semiconductor。
数据显示，这些证券尤其受散户投资者青睐。它们的暴跌首先打击了个人交易者。分析师将抛售归因于日益增长的疑虑：投资者越来越质疑数据中心运营商是否在AI领域过度扩张产能。
这三个信号共同勾勒出一幅完整图景。历史上最先感知问题的信贷市场，已在为AI竞赛的风险定价，而股市目前仍在坚守。如果这种紧张局势持续升级，那些通过股市押注AI的人迟早也会感受到冲击。
我的分析表明：当前形势犹如过热行业的经典"真相时刻"。信贷市场已用脚投票，长期增长型投资者应重新审视其在科技领域的风险敞口。