Strategy 于 6 月底推出的新资本管理计划，是降低流动性风险的重要一步。然而，据我评估，该公司仍未回答两个根本性问题，没有这些答案，其战略转型便不完整。
回顾一下，该计划包括五个关键要素：建立仅用于支付优先股和债务的美元储备；将 STRC 股息提高至年化 12%；分别回购高达 10 亿美元的优先股和普通股；以及一项规模高达 12.5 亿美元的比特币变现计划。我特别要指出的是，在交易价格接近 1 倍 mNAV 时的纪律性股票发行机制。
从 6 月 29 日到 7 月 5 日，Strategy 出售了约 3,588 枚 BTC，价值约 2.16 亿美元，并通过发行 MSTR 股票筹集了 4.667 亿美元。结果，美元储备从 14.4 亿美元增至 30 亿美元，股息覆盖时间从 14 个月翻倍至 29 个月。比特币储备则保持在 843,775 枚 BTC 的水平。然而，股票回购尚未进行。
STRC 的走势带来谨慎乐观：该证券从约 75 美元的低点反弹至 85 美元，但仍远低于 100 美元的面值。
防御中的两个漏洞
尽管取得了明显进展，但仍存在两个关键缺口。第一个是缺乏系统模型来确定何时恢复购买比特币。1 倍 mNAV 的股票发行规则规范了资本筹集，但未涉及资本部署。没有明确的算法，公司有可能再次“在局部高点买入”。
第二个缺口是在下一个牛市周期中缺乏纪律性的卖出方法。当前的变现计划纯粹是防御性的，并未规定在市场峰值时部分获利了结或对冲。而在我看来，这是明智的主动资本管理的另一半。
我的评论：Strategy 迈出了正确的一步，但这还不够。如果没有在比特币买卖两方面都引入系统化方法，公司仍易受波动影响。市场期待的不仅仅是战术性操作，而是一套完整的战略，使其能够利用周期获利，而不仅仅是熬过周期。