人工智能市场已进入一个规模远超臭名昭著的互联网泡沫的阶段。专家Hedgie进行的数据分析显示，这两个时代之间的相似之处如此明显，以至于忽视它们将是职业上的失职。然而，当前的AI热潮并非简单重演20世纪90年代末的剧本——它在多个关键指标上已经超越了前者。

令人震惊的数字

先从基础设施说起。在互联网泡沫时代（1999-2001年），网络基础设施建设的总支出约为5000亿美元。而在AI时代（2025-2026年），这一数字飙升至5.8万亿美元——增长了11倍以上。首次公开募股（IPO）的规模也呈现出巨大差距：互联网泡沫时期最大的IPO筹集了约40亿美元，而AI领域的这一数字达到了860亿美元。

尤其令人担忧的是对亏损公司的估值。互联网泡沫时期最昂贵的亏损公司市值约为1000亿美元。如今，类似的公司被市场估值为9650亿美元。而更关键的是，这些巨头中的许多不仅没有盈利，反而产生了巨额亏损。

过热迹象：大规模既视感

分析师Hedgie指出了市场行为中令人不安的相似之处。亏损公司在市场狂热的高峰期上市，而SpaceX在经历市场历史上最大规模IPO后仅一个月就转为亏损。客户融资模式也引发担忧：英伟达推出了针对自身客户的融资计划，而20世纪90年代末，朗讯和北电网络也曾这样做过。这最终导致了美国历史上一些最大的破产案。

当前泡沫为何更危险

专家认为，主要危险在于AI泡沫“隐藏在股票层面之下”。与主要由股票构成的互联网泡沫不同，当前泡沫包含了私人信贷、项目债券和保险公司的资金。所有这些资金都涌入数据中心基础设施，形成了一个多层结构，一旦崩溃可能引发连锁效应。

例子已经显而易见。Blue Owl公司冻结了投资者的资金提取，同时为Meta在路易斯安那州价值2500亿美元的园区提供了80%的融资。甲骨文的评级几乎被下调至“垃圾级”：其订单组合的一半与OpenAI挂钩。Anthropic在IPO前有900亿美元的产能租赁义务，而利润为零。

分析师结论：技术真实，价格不实

AI是一项真实的技术，就像1999年的互联网一样。但问题不在于技术本身，而在于公司是否值得投资者为其支付的价格。专家认为，答案很快就会在公开财报中揭晓。而我要补充的是：历史告诉我们，泡沫破裂并非因为技术过时，而是当期望与现实脱节之时。我们现在正目睹这样一个阶段——其后果的规模可能是前所未有的。