当前围绕人工智能的热潮，其规模已远超上世纪90年代末臭名昭著的互联网泡沫。作为一名经验丰富的分析师，我对这两个时代进行了详细对比，结论直言令人担忧：在多项关键指标上，AI热潮不仅规模更大，而且从根本上更为庞大。
令人震惊的数字
关键相似之处体现在资本投资规模上。互联网时代的基础设施支出约为5000亿美元。而在AI时代，这一数字飙升至惊人的5.8万亿美元——差距超过10倍。首次公开募股（IPO）的规模也不可同日而语：互联网时代最大IPO筹集约40亿美元，而AI领域这一数字达到860亿美元。
尤其令人警惕的是对亏损公司的估值。互联网时代最大亏损公司市值约1000亿美元。其在AI领域的现代对应公司估值已达9650亿美元。这表明投机资本正以前所未有的规模涌入，追求回报而不顾基本面指标。
过热症状：过去的教训
市场正呈现典型的过热迹象。亏损公司在热潮顶峰上市，我们已经看到，例如SpaceX在历史上最大IPO后一个月便陷入亏损。此外，英伟达推出的买家信贷计划，重蹈了上世纪90年代末朗讯和北电网络的致命错误，这些错误最终导致了美国历史上最大的破产案之一。
为何当前泡沫更危险
当前泡沫的主要危险在于其多层结构。互联网泡沫主要由股票构成，而当前泡沫则包含私人信贷、项目债券甚至保险公司资金。所有这些资金都涌入数据中心基础设施。这构建了一个极其脆弱的体系。
目前已经出现警示信号：Blue Owl公司冻结了投资者资金提取，同时以2500亿美元资助了Meta在路易斯安那州80%的园区。甲骨文的评级几乎被降至“垃圾级”：其订单组合的一半与OpenAI挂钩。Anthropic在IPO前零利润的情况下，有900亿美元的产能租赁义务。
我的结论：AI是真实的技术，就像1999年的互联网一样。但问题不在于技术本身，而在于其估值。公司是否值得人们为其支付的价格？公开财报很快会给出答案，而根据泡沫的规模来看，这个答案可能对整个市场造成痛苦冲击。