当前围绕人工智能的热潮，其规模已超过臭名昭著的互联网泡沫。作为一名独立分析师，我对这两个时代进行了详细比较，结论直言不讳，令人担忧。90年代末互联网公司繁荣与当今AI竞赛之间的相似之处越来越明显，但有一个关键区别：当前的泡沫规模更大，结构更危险。
先从数据说起。在互联网时代（1999-2001年），基础设施总支出约为5000亿美元。如今，在AI时代（2025-2026年），这一数字已达到惊人的5.8万亿美元——增长超过11倍。最大规模首次公开募股（IPO）的规模也不可同日而语：当时为40亿美元，现在为860亿美元。但最令人恐惧的指标是对亏损公司的估值。互联网时代最大的亏损公司价值约1000亿美元。如今的同类公司估值高达9650亿美元。这不仅仅是增长，这是指数级的膨胀。
过热症状：从英伟达到信贷计划
市场显示出典型的过热迹象。亏损公司在热潮高峰期上市。一个典型例子：SpaceX在完成市场历史上最大规模IPO后仅一个月就陷入亏损。另一个令人担忧的信号是买家信贷计划。英伟达推出了客户融资计划。90年代末，朗讯和北电网络也采取了同样的做法，最终导致了美国历史上一些最大的破产案。当芯片制造商开始补贴对其产品的需求时，这明确表明实际需求已不再符合预期。
为什么当前泡沫更危险
当前AI泡沫的主要危险在于其多层结构。互联网泡沫主要由股票组成。而当前泡沫包括私人信贷、项目债券甚至保险公司的资金。所有这些资金都涌入数据中心基础设施。Blue Owl公司冻结了投资者的资金提取，同时为Meta在路易斯安那州价值2500亿美元的园区提供80%的融资。甲骨文的评级几乎被降至“垃圾级”：其订单组合的一半与OpenAI挂钩。Anthropic在IPO前有900亿美元的产能租赁义务，而利润为零。
作为分析师，我的结论是：AI是一项真实的技术，就像1999年的互联网一样。但问题不在于技术，而在于价格。这些公司是否值得投资者为其支付的金额？答案很可能是否定的。未来几个季度的公开报告可能成为大幅回调的催化剂。在加密货币市场，我们已经习惯了波动，但AI泡沫的崩溃可能会影响所有资产类别，包括数字资产。请做好准备。