美国连续第二年录得大型企业破产数量创纪录。2026年上半年，共有372家美国大型企业破产，为2010年以来最高。去年同期这一数字几乎相同，为371家，同样创下同期纪录。然而，深入探究后，这些令人震惊的数字背后隐藏着更为复杂且具有指示性的图景。

顶层稳定与底层危机

根据独立专家沙纳卡·佩雷拉的数据，我的分析显示，大型企业破产数量并未飙升，反而像停滞在16年来的高位平台，仅增长0.27%。主要冲击集中在三个行业：工业（50起申请）、消费行业（35起）和医疗保健（26起）。这里指的是上市和大型私营企业，而非全国所有企业。

与此同时，信贷市场呈现出矛盾动态。高收益债券利差从3月的406个基点收窄至6月左右的304个基点，评级债券违约数量从63起降至50起。3月利差峰值部分由波斯湾地缘政治冲突引发，但市场似乎对此视而不见。

然而，当聚焦中小型企业时，情况截然不同。第11章商业破产数量增长28%，达到4589起，小型企业重组数量飙升50%，达到1663起。

两个世界，两个信贷极点

我认为，这两个世界之间的差异源于一个简单因素——资本获取能力。拥有信用评级、在交易所交易的大型企业可以再融资债务并存活下来。而采用浮动利率的小型和私营企业最终只能走向破产法庭。

值得注意的是，法庭并非充当“停尸房”，而是作为保护屏障：债务转化为所有权，企业继续运营。去年，61.2%的破产企业选择了重组而非清算。

国债市场隐藏的定时炸弹

一个几乎无人提及的风险值得特别关注。正如Coin Bureau创始人、前高盛员工尼克·帕克林所指出的，美国国债持有者结构发生了根本性变化。2007年，75%的美国国债由对价格“不敏感”的买家持有——央行、美联储和商业银行。如今，这一比例已降至52%。

空出的份额被对冲基金占据，它们通过短期回购贷款进行杠杆交易。这正是我看到的重大威胁。当回购市场“冻结”时，这些基金会迅速集体抛售债券。类似情况曾在2020年3月发生，当时美联储不得不干预以阻止崩盘。

政府支出增长加剧了局势。每年2万亿美元的赤字迫使发行更多国债，给本已脆弱的市场带来压力。我的主要结论是：下一次债券市场危机不会来自收益率。其诱因并非价格，而是这些债券掌握在谁手中。

专家观点： 我们观察到的市场并非单一整体，而是两个平行的现实。当大型资本沐浴在廉价再融资的光辉中时，小型企业正在窒息。而国债持有者结构中隐藏的脆弱性，是一颗可能在最意想不到时刻引爆的定时炸弹。投资者应密切关注回购市场的流动性。