美国破产纪录：危机幻觉还是隐藏威胁？信贷市场的双重现实
美国连续第二年录得大型企业破产数量创纪录。乍看之下，这是一个令人担忧的信号，表明经济存在深层问题。然而，根据我的计算和市场数据分析，这一数字背后隐藏着更为复杂且充满矛盾的图景。事实上，在美国经济的统一旗帜下，如今运行着两种截然不同的信贷体系，其状况也大相径庭。
2026年上半年，共有372家大型企业破产——这是自2010年以来的最高值。这一数字几乎与去年（371家）持平，暗示并非爆发式增长，而是停滞在16年来的高位。增幅仅为0.27%。主要冲击集中在工业（50起）、消费领域（35起）和医疗保健行业（26起）。值得注意的是，这里指的是上市公司和大型私营企业，而非全国所有企业。
两个世界，两种信贷模式
矛盾之处在于，当大型企业原地踏步时，中小型企业（SME）领域的情况却截然相反。根据第11章提交的商业破产数量增长了28%，达到4589起，而小企业重组数量则飙升50%，达到1663起。这表明，拥有信用评级和资本市场准入权的大型企业能够通过债务再融资存活下来，而缺乏此类特权的中小企业和私营企业则被迫走上法庭。在此情况下，法院并非充当"停尸房"，而是起到保护屏障的作用：债务转化为所有权，企业得以继续运营。去年，61.2%的破产案选择了重组而非清算。
国债市场暗藏风险
更令人担忧的趋势——几乎无人提及——正在美国国债市场酝酿。自2007年以来，"对价格不敏感"的持有者（央行、美联储和商业银行）的份额已从75%降至52%。取而代之的是对冲基金，它们通过短期回购贷款进行杠杆交易。
这正是我眼中最大的威胁。当回购市场冻结时，这些基金将被迫大规模同时抛售债券，引发崩盘。这种情况在2020年3月已经发生过，当时美联储不得不紧急干预。每年2万亿美元的预算赤字使情况雪上加霜，迫使政府发行更多国债，进一步施压本已脆弱的市场。
作为分析师，我的结论是：下一次债券市场危机不会源于收益率。引发危机的不是债券价格，而是它们掌握在谁手中。一个由高杠杆投机者主导的市场，就像随时可能引爆的火药桶，对所有风险资产（包括加密货币）的冲击将是瞬间且灾难性的。投资者应为可能发生的"尾部风险事件"做好准备。