加密新闻

五大科技巨头——Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文——已积累了1.65万亿美元的隐性债务，这些债务并未体现在其官方资产负债表中。而这一切正发生在该行业自由现金流急剧萎缩的背景下。

这些隐性债务涉及GPU租赁合同、数据中心租赁以及合资企业股权。现行会计准则在相关资产投入使用前，并不将这些义务归类为债务。因此，投资者看到的只是冰山一角。

谁在“隐藏”多少债务？

隐性债务的规模分布极不均衡。Meta（在俄罗斯被认定为极端组织）隐藏了4200亿美元——是其官方债务的三倍。甲骨文的债务在四年内增长了30倍。国际清算银行（BIS）已将这种做法称为“影子借贷”。

整个操作模式虽合法，却从根本上扭曲了市场的真实图景。五家公司中有四家将在未来两周内公布财报。它们的官方债务看起来会很低，而1.65万亿美元的隐性债务仅出现在报表附注中，不会成为头条新闻。

问题将在数据中心投入运营时全面显现。一旦设施开始运行，租赁成本将一次性计入资产负债表，财务报告将发生剧烈变化。最糟糕的情况是人工智能服务需求疲软。届时，这些设施将不得不减值，损失将由投资者和保险公司承担——他们通过私人信贷和项目债券为项目建设提供资金，却对风险的完整规模一无所知。

现金流正在蒸发

美国银行已就流动性危机发出警告。最大数据中心运营商的自由现金流将从2025年的1910亿美元降至2026年的190亿美元，到2027年将转为负值，约为-260亿美元。

原因是创纪录的资本支出。五家公司在人工智能上的支出在2026年已超过7250亿美元，而该行业的债务发行量将达到约1750亿美元——是前五年平均水平的六倍。

然而，长期预测却描绘出截然不同的图景。Meta、谷歌、微软和亚马逊的合并自由现金流可能增长近十倍，到2030年达到约6500亿美元。赌注押在未来的垄断地位上：这些公司不仅期望收回基础设施投资，更希望成为所有人工智能用户的必经环节，并从每一次查询中获利。

我的分析：我们面临经典的“孤注一掷”困境。科技巨头举债建设人工智能基础设施，将一半债务隐藏在附注中，牺牲现金流以换取未来对行业的控制权。如果人工智能需求符合预期，拥有自有基础设施的公司将胜出。如果需求不及预期，这些“隐藏”的万亿美元将冲击那些甚至不知道赌注全貌的投资者。这使得整个人工智能军备竞赛成为本世纪最危险的金融赌注之一。