加密新闻

五大科技巨头——Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文——累计隐藏了高达1.65万亿美元的债务义务，这些债务并未反映在其官方资产负债表中。我将这一现象称为“人工智能金融幻象”，它正成为对投资者构成的主要威胁，而投资者并未意识到实际风险水平。

这里指的不是传统贷款，而是涉及GPU租赁、数据中心以及合资企业参与的长期合同。现行会计准则允许在设施投入运营之前，不将这些义务列为债务。因此，官方显示的1.35万亿美元债务看似可控，但实际数字——1.65万亿美元——却被掩盖了。

谁隐藏了多少

隐藏债务的分布极不均衡。Meta（在俄罗斯被认定为极端组织）隐藏了4200亿美元——是其官方债务的三倍。甲骨文的债务在四年内增长了30倍。国际清算银行（BIS）已将这种做法称为“影子借贷”。

问题加剧的原因在于，五家公司中有四家将在未来两周内公布财务业绩。官方债务看起来将保持适度，而脚注中的1.65万亿美元不会成为头条新闻。正如分析师正确指出的那样，最坏的情况发生在人工智能服务需求疲软时：设施将不得不减记价值，损失将由投资者和保险公司承担，他们通过私人信贷和项目债券为建设项目提供资金，却对风险的全貌一无所知。

现金流正在迅速蒸发

美国银行已就现金危机发出警告。最大数据中心运营商的自由现金流将从2025年的1910亿美元降至2026年的190亿美元，并在2027年转为负值，约为-260亿美元。原因是创纪录的资本支出：五家公司在人工智能上的支出在2026年已超过7250亿美元，而该行业的债务发行量将达到约1750亿美元——是过去五年平均水平的六倍。

巨头的策略很简单：押注未来的垄断地位。他们不仅希望收回基础设施投资，更希望成为所有人工智能用户的必经环节，并从每次查询中获利。Alphabet看起来是赢家：谷歌云收入同比增长63%，季度收入超过200亿美元，订单积压几乎翻倍至4620亿美元，公司还开始向外部客户销售自研TPU芯片。

作为分析师，我的结论是：科技巨头举债建设人工智能基础设施，将一半债务隐藏在脚注中，并以牺牲现金流为代价，换取未来对行业的控制权。如果人工智能需求符合预期，拥有自有基础设施的公司将胜出。如果不然，这些“隐藏”的万亿美元将冲击那些甚至不知道赌注全貌的投资者。在此背景下，加密货币市场可能成为资本从高风险公司债券外流的受益者。