1.65万亿美元影子债务：科技巨头在AI基础设施上玩危险游戏
全球最大的科技巨头——Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文——已积累了高达1.65万亿美元的隐性债务。而这一数字并未反映在其官方资产负债表中。这些债务涉及GPU租赁、数据中心合同以及合资企业，根据现行会计准则，在相关设施投入使用前，这些债务并不被视为负债。
Meta的情况尤为令人担忧，其“隐藏”债务已达4200亿美元，是其官方债务的三倍。而甲骨文的表外风险在短短四年内增长了30倍。国际清算银行（BIS）已将此做法定性为“影子借贷”，这一表述对整个市场而言无异于一声警钟。
现金流面临威胁
在隐性债务之外，该行业的自由现金流（FCF）正急剧萎缩。根据我的计算，基于美国银行的数据，大型数据中心运营商的总体FCF将从2025年的1910亿美元骤降至2026年的190亿美元，到2027年更将转为负值，约为-260亿美元。
原因在于人工智能基础设施的创纪录资本支出。这五大巨头已在AI领域投入超过7250亿美元，而该行业的企业债券发行量将达到约1750亿美元——是过去五年平均水平的三倍。这些公司押注于未来的垄断地位：它们建设的不仅是基础设施，更是所有AI使用者不可或缺的一环，并计划从每一次查询中获利。
Alphabet在此背景下显得尤为突出。谷歌拥有完整的AI产业链，而非依赖租赁他人资源：谷歌云收入同比增长63%，季度营收突破200亿美元，订单积压量几乎翻倍至4620亿美元，其自研TPU芯片也开始向外部客户销售。
我的分析师视角
当前局势如同经典的“孤注一掷”剧本。如果AI需求符合预期，胜者将是那些拥有自有基础设施的公司。但若需求不及预期，这些隐藏的万亿债务将冲击投资者——他们甚至未曾意识到赌注的完整规模。相关资产将被迫减记，损失将由通过私人信贷和项目债券为这些建设提供资金的投资者承担。市场本质上是在与全球最大企业的资产负债表玩一场俄罗斯轮盘赌。