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人工智能行业正通过一种出人意料但极为高效的工具——公司债券来获取资本。根据我的分析，到2026年，"AI债务"的发行规模将达到5700亿美元，而这一趋势的主要受益者将是摩根士丹利。

科技巨头的债务市场正经历一场真正的繁荣。截至今年5月底，AI公司发行的债券总额已达2360亿美元，是去年同期的四倍。这种增长态势表明，传统金融工具正成为该行业资本投入的主要驱动力。

摩根士丹利在这一领域展现出了惊人的效率。仅在2025年第一季度，该行就完成了650亿美元的债券发行交易。六个月的总佣金收入达到23亿美元，远超去年同期的14亿美元。凭借这一飞跃，摩根士丹利超越了高盛，仅次于摩根大通。

这一领域的关键参与者包括英伟达和来自Moonshot AI的中国神经网络Kimi K3。养老金基金和保险机构为技术突破提供了资金支持，它们行事低调，但对债务证券有着巨大的需求。

谷歌和Meta如何改变游戏规则

尤其值得关注的是与前比特币矿企TeraWulf的交易。该公司将其产能重新用于神经网络需求，并发行了32亿美元的债务证券。需求超出供应三倍，收到的认购申请总额达100亿美元。年化收益率为7.75%。

对这家低评级矿企债券的高涨兴趣源于谷歌的参与。这家科技巨头承诺，如果运营商Fluidstack停止付款，它将提供32亿美元的租金担保。作为交换，谷歌获得了购买TeraWulf 14%股份的权利。Cipher Mining也达成了类似交易。矿企的股票涨幅超过了加密货币。

Meta则更进一步。在摩根士丹利的协助下，该公司为路易斯安那州的Hyperion综合体筹集了270亿美元。这笔交易创下了私人信贷市场的纪录。合作伙伴Blue Owl的份额占80%，因此这些债务不会出现在Meta的资产负债表中。

AI债务市场的风险与前景

债券投资者开始表现出谨慎态度。2月份，IT巨头的再融资需求超过供应五倍。到7月份，这一比例已降至两倍以下。2025年底，Oracle的违约保险成本升至2009年以来的最高点。随着行业过热讨论的升温，市场参与者的担忧也在加剧。

尽管如此，基础设施需求仍然巨大。到2028年，数据中心所需的投资估计为2.9万亿美元。IT公司的自有资金仅能覆盖50%的需求。剩余部分将不得不通过借贷资本来筹集。

专家观点：债务市场正成为评估AI真实需求的主要基准。如果投资者开始要求风险溢价，技术应用的速度可能会放缓。目前我们正在经历一个经典周期：狂热被谨慎取代，但对计算能力的基本需求仍然很高。关键问题在于，该行业能否产生足够的利润来偿还这些债务。