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人工智能行业找到了一种出人意料但极为高效的资本募集方式。这并非风险投资轮或IPO，而是经典的债务工具——公司债券。根据我的计算，到2026年，AI债务市场规模可能达到5700亿美元，这一趋势已从根本上改变了科技巨头的融资格局。

这一进程的核心参与者包括英伟达等巨头，以及中国初创公司Moonshot AI及其新推出的神经网络Kimi K3。然而，这里的主要玩家是养老基金和保险公司，它们行事低调但规模巨大。

摩根士丹利如何将债务变为黄金

资本以前所未有的速度流动。截至5月底，已发行的"AI债务"规模达到2360亿美元，是去年同期的四倍。摩根士丹利预见到这一增长，仅在2025年底就为AI公司完成了650亿美元的债券发行交易。结果——六个月赚取23亿美元佣金，远高于去年同期的14亿美元。凭借这一突破，摩根士丹利超越了高盛，目前仅次于摩根大通。

金融家们利用计算能力合同作为抵押品，为IT巨头构建信贷义务。这些现成的债券受到寻求可靠且高收益资产的保守投资者的青睐。

谷歌、Meta与"隐性"债务

一个典型例子是TeraWulf公司。这家前比特币矿商将其产能转向神经网络需求。发行32亿美元债务证券获得了100亿美元的认购，年化收益率为7.75%。这家低评级矿商债券的高需求源于谷歌的直接参与。这家科技巨头担保了32亿美元的租赁，作为交换获得了TeraWulf 14%股份的期权。Cipher Mining也达成了类似交易。

Meta选择了更为宏大的路径。在摩根士丹利的协助下，该公司为路易斯安那州的Hyperion综合体筹集了270亿美元。这笔交易成为私人信贷市场的纪录。合作伙伴Blue Owl持有80%的份额，因此这些债务未反映在Meta的资产负债表中，产生了"隐性"债务效应。

市场要求风险溢价

然而，狂热情绪开始转向谨慎。2月份，IT巨头的再融资需求是供应的五倍，但到7月，这一比例已降至两倍以下。2025年底，Oracle的违约保险成本升至2009年以来的最高点。市场参与者的担忧随着行业过热的讨论而加剧。

尽管如此，投资需求仍然巨大。到2028年，数据中心所需的投资估计为2.9万亿美元，而IT公司的自有资金仅能满足50%的需求。剩余部分必须通过借贷资本来筹集。

我的分析：过去铁路和电信的发展依赖于债券。如今，债务市场正在为神经网络的推进提供资金。每一块芯片都靠信贷资金运作。借贷成本将决定技术落地的最终速度，如果利率继续上升，我们可能在2027年就看到该领域的第一波重组浪潮。