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Strategy 董事会主席迈克尔·塞勒表示，比特币已取得重大胜利。但他同时指出，目前这一首要加密货币的主要风险来自社区内部。在此背景下，他的公司已连续五周未增持比特币储备。这并非偶然——暂停背后有着复杂的金融和技术逻辑。

Arkham 分析师研究了这一行为背后的原因。Strategy 并未购买比特币，而是建立了 37.5 亿美元的巨额现金储备。因此，该组织同时实施了两项方向相反的战略：增加美元缓冲储备，同时暂时冻结加密货币购买。

塞勒为何此时敲响警钟

塞勒发表声明的时机与比特币网络即将发生的变化有关。讨论的焦点是 BIP-110 提案，这是一项软分叉。它限制了交易中任意数据的数量。开发者 Dayton Om 已将该更新纳入 Bitcoin Knots 客户端。矿工自 2025 年 12 月 1 日起开始发出支持信号，尽管大多数人忽略了这一倡议。然而，这一进程仍在继续。

根据实施时间表，强制锁定阶段将于 2026 年 8 月开始。届时，没有支持信号的区块将被视为无效。此后，BIP-110 的激活将得到保证。再过两周，规则生效，大约一年后自动失效。

塞勒批评的不是投票程序本身，而是即将启动的严格规定的时间表。他指出了三个关键问题：BIP-110 对合法交易引入了审查制度；契约（Covenants）为网络攻击开辟了新的途径；区块大小的增加降低了区块空间稀缺性并提高了交易验证成本。

塞勒的主要技术异议涉及矿工收入。区块补贴每 210,000 个区块减半一次，因此比特币安全预算中越来越大的部分依赖于手续费收入。他认为，手续费市场的疲软降低了网络的稳定性。该倡议的支持者不同意：他们声称，无系统的数据注入会使节点过载并排挤真实支付。

塞勒远非唯一的批评者。Blockstream 首席执行官 Adam Back 也反对 BIP-110，但他担心的不是审查制度，而是 55% 的激活门槛过低，这带来了硬分叉的风险。此前，塞勒曾称 BIP-110 是比特币面临的最大内部威胁。

Strategy 为何停止购买比特币

通过股票筹集资金比偏离既定的财务计划更有利。7 月 27 日提交的 8-K 表格报告证实，美元储备增加了 5.25 亿美元。总额达到 37.5 亿美元——据公司估计，在每年向优先股股东支付约 17.6 亿美元的情况下，这足以支付 2.1 年的股息。

这些资金是 Strategy 通过发行股票筹集的，而非出售比特币。该公司最近出售了价值 5.445 亿美元的 MSTR 股票，其中约 4.67 亿美元以及两周前发行的 2.635 亿美元。三周内，股票销售总额约为 12.6 亿美元。

发行股票的价格不得不很低。目前 MSTR 的交易价格为 96.66 美元，比过去 52 周的最高点 414.36 美元低了约 76%。现在，每筹集一美元新资金，需要付出的公司股份比例比一年前大得多。

Strategy 距离 100 万 BTC 目标还有多远

Strategy 曾宣布计划在 2026 年底前积累 100 万枚 BTC。该公司目前持有 843,775 枚 BTC。还差 156,225 枚 BTC。距离年底还有大约 22 周。要弥补这一差距，每周需要购买约 7,000 枚 BTC——按当前价格计算约为 4.47 亿美元。而该公司目前完全没有购买比特币。

BTC 和 MSTR 投资者需要了解什么

该公司购买加密货币的平均价格为每枚 75,494 美元。比特币价格目前在 63,817 美元左右。与 2025 年 10 月的峰值 126,080 美元相比，价格下跌了近 49%。当前投资组合的重新计算显示未实现亏损为 99 亿美元。

比特币需要上涨约 18%，Strategy 才能至少回到盈亏平衡点。当前汇率对此不利。优先股的情况解释了紧迫性。STRC 股票交易价格约为 88.86 美元，比 100 美元的面值低了约 11%，尽管自 7 月 1 日起股息提高至 12% 并启动了回购。正是 STRC 面临的压力影响了 6 月 29 日启动 Digital Credit Capital Framework 的决定，该框架允许回购股票并出售高达 12.5 亿美元的比特币。

未来 30 天内，应关注三件事：8 月 BIP-110 强制信号窗口的开启、Strategy 每周报告的发布以及可能创纪录的暂停持续时间，以及使用 37.5 亿美元储备来避免动用 12.5 亿美元限额内的比特币出售。

专家评论： Strategy 暂停购买 BTC 并非对比特币失望的表现，而是在股市下跌和优先股股东义务增加的背景下采取的不得已措施。塞勒显然押注比特币将恢复到高于其平均购买价格的水平，之后才会恢复积极购买。然而，时间紧迫：如果 BTC 在未来几个月内没有上涨，该公司将不得不出售代币或寻找新的资本来源。