塞勒宣布比特币获胜，但Strategy却暂停了：五周沉寂背后有何玄机
Strategy 董事会主席迈克尔·塞勒表示，比特币已取得其最重要的胜利。然而，据他所说，现在这种首要加密货币的主要风险来自社区内部。这番言论发表之际，正值其公司出现异常停顿：已连续五周未购买 BTC。
分析师研究了这种沉寂的原因。Strategy 并未增持加密货币储备，反而建立了高达 37.5 亿美元的巨额现金储备。因此，该组织同时实施了两项方向相反的战略：积累美元流动性和暂时停止购买比特币。
为什么塞勒偏偏现在拉响警报？
塞勒发表声明的时机与即将到来的协议变更直接相关。讨论的焦点是 BIP-110 提案，这是一项软分叉。这项由 Dayton Oom 开发的升级限制了交易中任意数据的数量。矿工们早在 2025 年 12 月 1 日就开始发出支持信号，尽管大多数人忽视了这一倡议。但这并未阻止进程。
根据实施时间表，强制锁定阶段大约将于 2026 年 8 月开始。届时，未发出支持信号的区块将被视为无效。此后，BIP-110 的激活将得到保证。再过两周，规则生效，大约一年后，它们将自动失效。
塞勒批评的不是投票程序本身，而是即将启动的严格规定的时间方案。
BIP-110 有什么问题？
Strategy 董事会主席将比特币的共识规则比作宪法——它们定义了所有权、稀缺性、结算和权限的概念。他说，任何试图为特定群体利益改写这些规则的行为，都会打击所有当前和未来的网络参与者。
塞勒指出了三个关键问题：
- BIP-110 对支付手续费的合法交易引入了审查制度。
- 契约（Covenants）为网络开辟了新的攻击向量。
- 增加区块大小会降低区块空间的稀缺性，并导致交易验证成本上升。
塞勒的主要技术异议涉及矿工收入。每 210,000 个区块，区块补贴减半，这使得手续费收入承担了比特币安全预算的越来越大的部分。他认为，削弱区块手续费市场会降低网络的稳健性。
该倡议的支持者不同意这一立场。他们声称，无系统的数据注入会给节点带来负担，并排挤真实的支付。
塞勒远非唯一的批评者，其反对者的立场也各不相同。Blockstream 首席执行官 Adam Back 也反对 BIP-110，但他担心的与其说是审查制度，不如说是 55% 的激活门槛过低，这带来了硬分叉的风险。
此前，塞勒曾称 BIP-110 是比特币面临的最大内部威胁。
为什么 Strategy 停止购买比特币？
通过股票筹集资金比偏离既定的财务计划更有利。7 月 27 日的 8-K 表格报告证实，美元储备增加了 5.25 亿美元。总额达到 37.5 亿美元——据公司估计，这足以在每年向优先股持有人支付约 17.6 亿美元的情况下，支付 2.1 年的股息。
这些资金是 Strategy 通过发行股票筹集的，而不是出售比特币。最近，该公司出售了价值 5.445 亿美元的 MSTR 股票。其中，约 4.67 亿美元以及另外 2.635 亿美元来自两周前的发行。三周内，股票销售总额约为 12.6 亿美元。
发行股票的价格不得不很低。目前 MSTR 的交易价格约为 96.66 美元——比过去 52 周的最高点 414.36 美元低了约 76%。现在，每筹集一美元，就必须付出比一年前多得多的公司股份。
Strategy 距离 100 万 BTC 的目标还有多远？
Strategy 曾宣布计划在 2026 年底前积累 100 万 BTC。目前该公司持有 843,775 BTC。还差 156,225 BTC。
距离年底还有大约 22 周。要弥补这一差距，每周需要购买大约 7,000 BTC——按当前价格计算约为 4.47 亿美元。目前该公司根本没有购买比特币。
BTC 和 MSTR 的投资者需要了解什么？
该公司加密货币的平均购买价格为每枚 75,494 美元。比特币价格约为 63,817 美元。与 2025 年 10 月 126,080 美元的峰值相比，价格下跌了近 49%。当前投资组合的重新计算显示未实现亏损为 99 亿美元。
比特币需要上涨约 18%，Strategy 才能至少回到盈亏平衡点。当前的比特币价格对此不利。
优先股的情况解释了紧迫性。STRC 股票交易价格约为 88.86 美元——比 100 美元的面值低了约 11%，尽管自 7 月 1 日起股息提高至 12% 并启动了回购。
正是 STRC 的压力影响了 6 月 29 日启动 Digital Credit Capital Framework 的决定，该框架允许回购股票和出售高达 12.5 亿美元的比特币。
未来 30 天需要注意什么？
未来一个月，应关注三件事：
- 8 月份 BIP-110 强制信号窗口的开启。
- Strategy 每周报告的发布以及可能创纪录的暂停时长。
- 使用 37.5 亿美元的储备金来避免动用 12.5 亿美元限额内的比特币出售。
建立的储备有助于解决当前的财务问题，而社区则试图保护协议的长期架构。
专家观点： Strategy 暂停购买 BTC 并非对比特币失望的表现，而是在市场下跌情况下平衡公司财务的无奈之举。然而，如果 BIP-110 被采纳，这可能会成为社区共识的严峻考验——届时塞勒关于“内部风险”的言论将被证明具有先见之明。