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市场倾向于将最大企业比特币持有者战略上的任何变化视为逃离的信号。然而，Strategy决定将储备多元化转向美元，并非背离其理念，而是一个务实的举措，并获得了领先投资机构的强力支持。TD Cowen和Benchmark维持对该股“买入”评级，强调增厚美元缓冲是未来积极购入这一首要加密货币的关键前提。

在最近与投资者的季度电话会议中，执行董事长迈克尔·塞勒确认，公司储备将不再100%由数字黄金构成。这一声明乍看与多年战略相悖，实则是方法成熟的标志。这并非放弃比特币，而是为未来以有利价格进行收购储备战略性的“干火药”。

估值分歧：从保守到乐观

尽管一致给出“买入”建议，分析师们在目标价上存在分歧，这反映出对未来现金流评估的高度不确定性：

• Benchmark将目标价从570美元下调至435美元，模型假设2026年底比特币保守价格为100,000美元，而非此前的125,000美元。
• TD Cowen则采取更为谨慎的态度，预测每股260美元。
• Mizuho仅指出商业模式的韧性：即使数字黄金价格暴跌，公司也能“挺过风暴”。

优先股成为新焦点

管理层的关键优先事项是将STRC优先股价格拉回99至100美元区间。塞勒强调，对这些“短期低波动债务工具”的需求异常旺盛，是公司其他任何资产的50至100倍。这不仅是金融工具，更是未来购买比特币的战略杠杆。

动态令人瞩目：从3月到7月，机构对STRC的投资从11亿美元增至31亿美元，占比从22%升至29%。机构平均持仓翻倍，达到350万美元。然而，目前面值与市值之间12亿美元的折价，限制了这些证券作为完整资本来源的运用。因此，STRC价格上涨并非目的本身，而是恢复大规模比特币投资的必要条件。

提醒一下，第二季度财报显示净亏损超过80亿美元，凸显了所选模式的波动性。尽管如此，首席执行官冯·莱确认愿意“在商业上可行时”继续出售这一首要加密货币，这表明在不变的长期战略框架内，战术具有灵活性。

我的看法：市场过于字面地理解“100%比特币储备”的说法。实际上，对美元流动性的操作是在极端波动环境下资本管理的高阶技巧。Strategy正从单纯的持有者转变为复杂的金融机制，其中比特币是锚，美元是战术工具。这是理念的演进，而非退化。