企业比特币金库模式，长期以来一直是上市公司股价增长的驱动力，如今正显示出系统性失灵。这种基于自我维持融资循环的机制已不再奏效：发行方的证券交易价格不再高于其BTC储备价值，而资本筹集开始稀释现有股东的股份。
机构需求减弱
链上数据分析表明，机构活动显著减少。基金中的比特币储备已从5月的大约133万BTC降至120万BTC。两个月内下降10%是一个令人担忧的信号，这与金库模式的退化相吻合。此前，这一机制运行无懈可击：资产负债表上持有BTC的公司股票价格高于其加密资产价值，这使得它们能够发行新股或债务，增购比特币并维持溢价。然而，当市值跌破净资产价值时，发行将直接稀释投资者的股份。
Coinbase溢价指数维持在约-0.11的负值，进一步证实了疲软态势。这意味着美国现货市场的需求仍以低于离岸平台的折扣进行交易。同时，交易所资金流并未显示出立即投降的迹象：比特币现货交易所的总流入量约为3600 BTC，而十大交易所约为2200 BTC。这两个指标均低于长期平均水平，这更多表明购买力下降，而非大型持有者的大规模抛售。
风险依然高企
一个典型例子是Strategy，在价格下跌冲击数字金库模式后，该公司已批准出售高达12.5亿美元的BTC。今年早些时候，该公司已出售约2.18亿美元的比特币，用于支付股息和补充美元储备。多家类似公司交易价格低于其资产价值，这使它们无法以有利条件筹集资本。
花旗集团专家认为，ETF资金流出和国库公司可能的抛售是市场情绪的关键制约因素。需求机制的恢复只有在企业股票溢价回归、基金储备增长以及Coinbase指数正常化的情况下才有可能实现。然而，市场仍处于悬而未决的状态：美联储主席丽莎·库克最近表示，在通胀担忧背景下，愿意提高利率，这增加了不确定性。
我的观点：金库模式的瓦解不仅仅是一次调整，而是一种范式的转变。投资者不再相信“借入-购买-BTC”的无限循环，公司将不得不寻找新的理由来吸引资本。在基本面指标逆转之前，这些股票的压力将持续存在。