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大型上市矿企MARA在2025年上半年售出23,093枚BTC，收入约16亿美元。这些资金用于覆盖运营成本、资助扩张和维持流动性。平均售价为每枚70,631美元，反映出市场对数字黄金生产商造成的压力。

截至6月底，公司资产持有35,577枚BTC，估值约20.8亿美元。其中，相当一部分储备——9,270枚BTC——被用于管理方案：4,742枚BTC出借给第三方，4,528枚BTC作为债务抵押品。

财务业绩：收入下降，亏损扩大

MARA上半年收入缩减至3.495亿美元，而去年同期为4.524亿美元。直接挖矿收入从4.365亿美元降至3.422亿美元，尽管挖矿产量略有增长——从4,644枚增至4,669枚BTC。下滑的关键因素是挖出的比特币平均价格下降23%，至73,707美元。

报告期内净亏损达18.7亿美元，而去年同期为盈利2.748亿美元。主要驱动因素包括数字资产按公允价值重估产生的9.642亿美元亏损，以及出借或抵押代币带来的负向变动3.974亿美元。

季度后举措：新增债务与押注能源

第二季度结束后，MARA通过Coinbase和Two Prime的两条信贷额度额外筹集了6亿美元，以比特币作为担保。公司最初提供了18,750枚BTC作为抵押品。部分筹集资金计划用于资助收购Long Ridge燃气发电厂，这表明其致力于将能源资产整合到垂直挖矿链条中。

提醒一下，MARA第二季度净亏损为6.11亿美元，凸显了在动荡市场环境下业务的波动性。

我的看法：在收入下滑的背景下出售大量储备是一个令人担忧的信号，但并非灾难。公司显然押注于扩大能源基础设施，从长远来看这可能会降低挖矿成本。然而，投资者应密切关注债务负担：在价格波动的情况下使用BTC作为抵押品是一把双刃剑，既能加速增长，也可能在急剧下跌时引发连锁清算。