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摩根士丹利分析师将中国AI初创公司智谱的股票目标价大幅上调近72%，引发股市强劲反弹。在五个交易日内，该公司股价上涨超过37%，证实了中国人工智能行业整体估值范式的转变。

这次调整并非简单的数字修正。分析师Gary Yu及其团队将目标价从990港元上调至1700港元，理由是计算能力获取渠道的扩展以及新一轮融资的顺利完成。值得注意的是，这并非孤立决定，而是更广泛趋势的一部分：该银行观察到中国AI行业逻辑正在发生根本性转变。

从价格战到智能变现

就在几个月前，主流叙事还是众多开源模型之间的降价竞赛。人们认为这将导致技术趋同和贬值。如今，这种逻辑已经过时。摩根士丹利强调，行业正从低价竞争转向模型质量的变现。简而言之，带来收入的不是最便宜的模型，而是最智能的模型。

“中国大型AI模型行业正在形成更健康的商业化模式，”Yu指出。如果这一趋势得以巩固，投资者将不得不彻底重新审视该行业的资产估值方法，摒弃基于规模的倍数，转而采用基于效率和产品智能价值的指标。

智谱成立于2019年，以其GLM系列大型语言模型而闻名，今年已在香港通过增发股票筹集了40亿美元。这表明市场对该公司的高度信任。

MiniMax保持谨慎，阿里巴巴受青睐

在同一份报告中，该银行还提到了其他公司。对于MiniMax，专家维持“建设性”展望，但将目标价下调至900港元，预计其最大增长将在更后期阶段实现。不过，市场反应积极：MiniMax股价当日上涨4.8%。阿里巴巴也获得积极评价，得益于其在端到端AI领域的强势地位、计算能力优势以及云业务利润率的增长。

在此背景下，恒生指数开盘上涨0.53%，恒生科技指数上涨0.85%。智谱股价的五日上涨不仅仅是投机性飙升，更是市场开始押注新估值模式的信号。能够及时识别出能将AI模型转化为稳定收入的公司投资者，将获得显著优势。

我的评论：摩根士丹利的目标价调整对整个市场而言是一个重要信号。我们正在见证从AI“军备竞赛”时代向“利润竞赛”时代的过渡。然而，需要记住的是，此类反弹往往领先于基本面指标。关键问题在于，智谱和其他公司能否在未来几个季度展示可持续的变现能力，还是我们将看到向真实业务指标的回归。