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大型上市矿企MARA在2025年上半年出售了23,093枚BTC，总价值约16亿美元。这些资金用于覆盖运营成本、资助扩张以及优化流动性。平均售价为每枚70,631美元——明显低于当前市场水平，凸显了波动性给生产商带来的压力。

资产负债表与资产：金库中还剩什么

截至6月底，MARA的资产负债表上持有35,577枚BTC，价值约20.8亿美元。其中9,270枚BTC用于资产管理计划：4,742枚BTC出借给第三方，4,528枚BTC用作抵押品。这表明该公司正在积极寻求传统挖矿之外的额外收入来源——这也是我在该行业其他参与者身上观察到的趋势。

财务业绩：营收下滑与亏损

MARA上半年营收从去年同期的4.524亿美元降至3.495亿美元。比特币挖矿收入从4.365亿美元降至3.422亿美元，尽管挖矿产量从4,644枚BTC增至4,669枚BTC。原因是挖出的比特币平均价格下跌了23%，至73,707美元。净亏损为18.7亿美元，而去年同期为盈利2.748亿美元。影响业绩的因素包括数字资产重估亏损9.642亿美元，以及出借或抵押的比特币相关亏损3.974亿美元。

后续举措：贷款与能源

第二季度结束后，MARA通过Coinbase和Two Prime的两条信贷额度额外筹集了6亿美元，以比特币作为担保。初始抵押品为18,750枚BTC。部分资金将用于收购Long Ridge燃气发电厂，这符合公司向能源运营商转型的战略。提醒一下，MARA第二季度亏损为6.11亿美元。

我的观点：以低于峰值水平的价格出售大部分储备，是在挖矿收益率下降和竞争加剧背景下的无奈之举。然而，积极使用抵押品和信贷额度表明，MARA押注的是长期多元化，而非简单的囤币。问题在于，如果市场进一步下跌，该公司能否在流动性和BTC积累之间保持平衡。