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最大的公开比特币矿商MARA（前身为Marathon Digital）在2026年上半年在市场上出售了23,093枚BTC，收入约16亿美元。这不仅仅是锁定利润，而是维持运营活动和扩展能源基础的被迫之举。平均售价为每枚币70,631美元，仅略高于当前市场水平，但远低于过去周期的峰值水平。

截至6月底，该公司资产负债表上保留了35,577枚BTC，估值约20.8亿美元。其中9,270枚BTC用于激进的资产管理策略：4,742枚BTC借给第三方，4,528枚BTC用作抵押品。这种方法表明MARA试图从其储备中获取收益，而不仅仅是持有它们，但在波动性条件下这带来了额外风险。

财务业绩：收入下降，亏损扩大

财报显示出令人担忧的趋势。上半年收入降至3.495亿美元，而去年同期为4.524亿美元。挖矿收入从4.365亿美元降至3.422亿美元，尽管挖矿量甚至有所增长——从4,644枚增至4,669枚BTC。原因很简单：挖出的比特币平均价格下降了23%，至73,707美元，抵消了生产率的增长。

净亏损达到18.7亿美元，而去年为盈利2.748亿美元。关键因素包括数字资产重估亏损9.642亿美元，以及借出或抵押的比特币亏损3.974亿美元。这是资产价格下跌和激进债务负担的直接结果。

新贷款与能源战略押注

报告期后，MARA通过Coinbase和Two Prime的两条比特币抵押信贷额度额外筹集了6亿美元，提供了18,750枚BTC作为抵押品。部分资金将用于资助收购Long Ridge燃气发电厂——这是向能源公司转型战略的一部分，旨在降低挖矿成本。提醒一下，仅第二季度MARA的亏损就达到6.11亿美元。

我的分析：MARA正在玩一场危险的游戏。出售23,000枚BTC并同时以储备为抵押借款，这是一把双刃剑。如果比特币继续下跌，该公司面临追加保证金的风险。然而，如果资产价格回升，押注自有能源发电可能成为下一个周期中的关键优势。关注债务与储备的比率——这是衡量矿商健康状况的主要指标。