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第二季度对Twenty One Capital而言极为痛苦。这家由Tether支持的公司录得4.135亿美元的净亏损，而主要亏损驱动因素来自数字资产市场的回调。加密货币投资组合的重估带来了4.015亿美元的损失——约占报告期内全部亏损的97%。然而，尽管如此，该机构资产负债表上仍持有43,514枚BTC，价值约27.8亿美元，这依然是全球第二大公开持有的比特币储备。

公司的财务状况看起来喜忧参半：现金1.061亿美元，而可转换债券债务为4.845亿美元。市场对此反应相应——XXI股价在最近一个交易日下跌1.7%，跌至4.5美元，自年初以来该股已暴跌近50%。这是比特币国库公司在熊市趋势下的典型情景：投资者因担心债务负担和缺乏经营性现金流而对储备进行折价。

新战略：从持有者到企业集团

财报发布距管理层更替仅三周。7月，Twenty One创始人杰克·马勒斯辞去首席执行官职务，将权杖交给拉斐尔·扎古里，后者回归支付项目Strike的发展。在重组过程中，Strike也放弃了与Twenty One合并的计划，这标志着公司独立发展的信号。

扎古里已明确了雄心勃勃的目标：将Twenty One从被动的比特币国库转变为全面的运营实体。在致股东的信中，他直言当前业绩引发质疑，公司必须证明在单纯持有BTC之外创造价值的能力。未来一年的优先事项包括：加强公司治理、收购现有业务、发展资本市场能力，以及推出以比特币为抵押的贷款业务。新CEO将伯克希尔·哈撒韦视为长期标杆：强大的资产负债表与独立运营公司相结合，产生稳定的现金流。

有趣的是，公司已将目光投向矿业公司Elektron Energy，该公司此前由扎古里本人执掌。这可能是迈向多元化的第一步。

然而，值得注意的是，市场目前对Twenty One的估值存在折价：mNAV指标（市值与比特币储备价值之比）仅为0.7倍。这表明投资者并不相信单纯的BTC持有故事，而是在等待具体行动。在企业国库于7月遭受数十亿美元损失的背景下，扎古里的战略看起来是重启商业模式的合理尝试。问题只在于，公司是否有足够的时间和资源在下一轮市场动荡到来之前完成转型。