加密新闻

对USDC发行方最新季度财报的分析揭示了一个出人意料的增长驱动因素：该公司大幅上调了2026年的财务指引，而这一调整的主要催化剂是其自有区块链Arc原生代币预售带来的一次性收入。这是一个战略性举措，为稳定币发行方在加密市场持续熊市趋势下提供了可观的“安全缓冲”以进行灵活操作。

第二季度的关键指标保持稳定，但正是对明年的预测发生了根本性变化。该公司将其他收入的目标从1.5亿至1.7亿美元上调至令人瞩目的3.1亿至3.3亿美元。同时，扣除分销费用后的收入利润率（RLDC）预测也有所改善，从此前的38%至40%上调至41.7%至43.7%。这一调整表明，储备之外的货币化能力比此前预期的更强，运营杠杆也更优。

总收入和储备收入达到7.01亿美元，调整后的EBITDA同比增长8%，达到1.43亿美元。然而，理解这一增长的结构至关重要：上调的其他收入预测中，约有1.8亿美元来自Arc代币的预售，这些代币在网络启动前已向投资者发售。

Arc：新商业模式与机构支持

Arc是自有第一层区块链，USDC在其中充当原生燃料代币。这从根本上改变了公司的经济模式：此前Circle仅通过储备收益盈利，现在它还能从自有网络中的交易中收取费用。主网的公开启动定于9月16日，目前已宣布的机构验证者包括BlackRock和DTCC等巨头。后者计划将托管资产代币化，而BlackRock则打算部署内置USDC支持的BUIDL基金。

然而，来自Arc的经常性收入——质押、费用和商业服务——只有在启动后才会出现，并将直接取决于网络中的实际活跃度。目前，乐观情绪的主要来源仍是代币的一次性销售。

风险与市场背景

Circle的利润仍取决于三个变量：USDC的流通量、储备资产的收益率，以及扣除分销费用后保留的收益比例。第二季度储备收益率为3.48%，随SOFR一同下降，但预计不会出现利率的急剧下滑，这支撑了基础业务。分销费用方面的风险也有所缓解：与Coinbase的协议已按原有条款续签，而最大合作伙伴份额增长的场景已从议程中移除。

然而，USDC的流通量持续收缩，这对稳定币的市值构成压力。与越来越多充当支付工具的USDT不同，USDC集中于交易、抵押操作和DeFi领域。这使其对周期更为敏感：当链上流动性下降时，供应量会收缩，但在交易量和资本回归时也能迅速加速。

我的专家观点：Arc收入的一次性性质并非万能药，而是一种战略性的喘息机会。对Circle的真正考验将是网络在启动后吸引真实机构流量的能力。如果资产代币化和结算等应用场景的增长速度快于预期，那么2026年的预测甚至可能显得保守。否则，在链上活动收缩的情况下，该公司将面临寻找新增长来源的需求。