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对Circle季度报告的深入分析揭示的不仅仅是指标的改善，而是一场可能改变USDC发行方发展轨迹的战略 maneuvers。该公司不仅确认了基础业务的韧性，还彻底修订了其2026年目标，而其中关键作用的是其自有区块链Arc的推出。

财务基础与意外的增长驱动力

第二季度总营收和储备收入合计达7.01亿美元，调整后EBITDA同比增长8%，达到1.43亿美元。然而，主要消息隐藏在预测中：公司将2026年其他收入预期从1.5亿至1.7亿美元上调至令人瞩目的3.1亿至3.3亿美元。同时，扣除分销成本后的收入利润率（RLDC）预测从之前的38%至40%改善至41.7%至43.7%。这一跃升表明，传统储备之外的变现能力更强，运营杠杆效应也远超此前预期。

这一修订背后的原因是什么？上调的其他收入预测中约有1.8亿美元来自一次性交易——Arc网络原生代币的预售。这不仅仅是流动性注入，而是一个战略举措，为Circle提供了财务缓冲，以应对2026年加密货币市场的下行趋势。

Arc：新引擎与商业模式转变

Arc是自有的第一层区块链，是稳定币金融的结算网络，其中USDC作为原生燃料代币。该公司正在技术栈上攀升：过去它为其他网络发行代币，现在则管理自己的基础设施，并可通过区块链空间费用获利，而不仅仅依赖储备收入。主网公开上线定于9月16日，机构验证者包括BlackRock和DTCC。这些合作伙伴关系确保网络在启动之初就拥有实际覆盖范围和清晰的应用场景：代币化证券、抵押操作和结算。

然而，来自Arc的经常性收入——质押、交易手续费和商业服务——只有在启动后才会出现，并将取决于网络的实际活跃度。

风险与市场背景

Circle的利润取决于三个变量：USDC流通量、储备资产的收益率，以及扣除分销成本后保留的收益份额。第二季度储备收益率为3.48%，并随SOFR一同下降，但这一来源仍是业务的基础。短期内预计不会出现大幅降息，因此储备收益率将得以维持。分销经济相关的风险有所减弱：与Coinbase的协议按原有条款续签，而最大合作伙伴份额上升的情景已从议程中移除。

不计入Arc代币预售收入，全年RLDC利润率预计约为39%——处于此前区间的中位。这证实了韧性，但未来的利润增长将越来越依赖于USDC流通量的恢复。

目前USDC流通量正在收缩，对指标构成压力。然而，我的评估是：USDC在下一轮上涨前占据了有利位置。稳定币的主要流通量集中在交易、抵押操作和DeFi中，因此流通量高度依赖周期，尤其对链上流动性的回归敏感。如果市场在第四季度触底，而活跃度在明年恢复，我们将看到强劲反弹。Circle完全有机会不仅度过风暴，还能以更强的地位走出困境。