加密新闻

分析Circle第二季度的最新报告时，我注意到公司一个具有战略意义的举措，这从根本上改变了其2026年的财务前景。USDC发行方的管理层大幅上调了营收和利润率预期，而根据我的计算，这一增长的主要驱动力是自有区块链Arc代币的一次性销售。这不仅仅是表面上的改善——公司获得了显著的缓冲空间，这将使其能够度过当前加密市场的下行趋势。

关键财务指标与预期修正

季度数据保持稳定，但年度预期的修正看起来相当乐观。总营收和储备收入达到7.01亿美元，调整后EBITDA同比增长8%，达到1.43亿美元。主要变化在于：2026年其他收入的预期从此前的1.5亿至1.7亿美元上调至3.1亿至3.3亿美元。扣除分销成本后的预期营收利润率（RLDC）也从38%至40%提升至41.7%至43.7%。这表明储备之外的变现能力更强，运营杠杆优于此前预期。

Arc作为新的增长引擎

Arc是Circle自有的第一层区块链，USDC在其中充当原生燃料代币。公司正在向技术栈上游迈进：此前它为其他网络发行代币，现在则运营自有网络，并可通过区块链空间费用获利。Arc主网的公开上线定于9月16日，机构验证者包括BlackRock和DTCC。正是网络上线前的原生代币预售，为上调后的其他收入预期贡献了约1.8亿美元。

来自Arc的经常性收入——质押、交易手续费和商业服务——将在上线后才开始产生，并取决于网络活跃度。然而，代币销售的一次性收入已经建立了财务缓冲，降低了利率和分销成本方面的风险。

风险与市场背景

Circle的利润取决于流通中的USDC规模、储备资产的收益率，以及扣除分销成本后保留的收益率份额。第二季度储备收益率为3.48%，随SOFR同步下降，但仍是业务的基础。短期内预计不会出现明显的利率下降，因此储备收益率将得以维持。分销成本也通过了关键考验：与Coinbase的协议按原有条款续签，最大合作伙伴份额上升的情景已从议程中移除。

由于链上活动疲软，流通中的USDC规模持续收缩，但这是周期性因素。稳定币的主要流通集中在交易、抵押操作和DeFi中，因此流通量高度依赖周期，尤其对链上流动性的回归敏感。Hyperliquid等永续合约DEX正在积累流动性，并为USDC余额创造持续需求，这为周期反转时的强劲反弹带来了希望。

我的结论：Circle在低迷期巧妙地将Arc用作财务稳定性的工具。然而，2026年的成功将不取决于一次性销售，而在于Arc生态系统能否吸引足够的活跃度，以弥补USDC的周期性收缩。目前这更像是一种保险，而非根本性的增长驱动力。