Arc代币销售增强了Circle的财务实力：2026年新预测
分析Circle第二季度的最新报告后，我得出的结论是，该公司做出了一个出人意料但战略上正确的举措。管理层不仅将季度指标保持在稳定水平，还大幅上调了2026年的营收和利润率预期。这一乐观情绪的关键驱动力是Arc区块链原生代币预售带来的一次性收入。
这一“安全边际”为Circle提供了某种财务缓冲，使其能够度过当前加密市场的下行趋势。如果不考虑这笔一次性收入，运营状况看起来更为平淡，但正是这笔收入为公司提供了腾挪空间，直到市场触底。
财务业绩与修订后的指引
总营收和储备收入为7.01亿美元。调整后的EBITDA同比增长8%，达到1.43亿美元。但最重要的更新涉及未来：2026年“其他收入”的预期从此前的1.5亿至1.7亿美元上调至3.1亿至3.3亿美元。同时，扣除分销费用后的收入利润率（RLDC）预期从38%–40%上调至41.7%–43.7%。
这一修订表明，储备之外的变现能力比此前预期的更强，运营杠杆也更好。据我估计，上调后的“其他收入”预期中约有1.8亿美元来自Arc代币的预售。
Arc：新引擎，但第一份燃料来自预售
Arc是Circle自有的第一层区块链，是稳定币金融的结算网络，其中USDC作为原生燃料代币。公司正在技术栈上不断攀升：此前它为其他网络发行代币，现在则运营自己的基础设施。这使得它能够从区块链空间费用中获利，而不仅仅依赖储备收入。
Arc主网的公开上线定于9月16日。机构验证者包括BlackRock和DTCC。存托机构DTCC计划将资产代币化纳入Arc，而BlackRock则计划部署内置USDC支持的BUIDL基金。这些合作安排为网络在启动之初就提供了实际覆盖范围和清晰的应用场景：代币化证券、抵押品操作和结算。
然而，近期财务业绩主要来自代币本身的销售。Circle在主网上线前进行了Arc预售，将原生代币配售给投资者。来自Arc的经常性收入——质押、交易手续费和商业服务——将仅在上线后出现，并取决于网络被实际使用的活跃程度。
利率和分销风险有所缓和
Circle的利润取决于三个变量：USDC流通量、储备资产的收益率，以及扣除分销费用后剩余的收益率部分。第二季度储备收益率为3.48%，随SOFR一同下降，但这一来源仍是业务的基础。短期内预计不会出现利率急剧下降，因此储备收益率将得以维持。
消耗部分收益的分销费用刚刚通过了关键考验：与Coinbase的协议按原有条款续签，而最大合作伙伴份额上升的情景已从议程中移除。管理层的预测证实了韧性：不计Arc预售收入，全年RLDC利润率预计约为39%——处于此前38%–40%区间的中值。
链上活动疲软压制USDC，但周期反转将带来强劲反弹
Circle的长期基本情景假设USDC流通量每年增长40%。目前这一数字正在收缩。投资争论归结为一个关键问题：USDC的新应用场景能否增长得足够快，以覆盖整体链上活动的周期性下滑。
USDC和USDT在链上美元市场中扮演着越来越不同的角色。USDT主要作为支付和转账工具，而USDC更接近交易、抵押和结算资产。这使得USDC对行业内的风险偏好比USDT更为敏感。在深度下行阶段，这对公司不利。
然而，即使在低迷期，某些链上活动领域仍在持续扩张。永续合约DEX看起来是最强劲的领域之一。Hyperliquid仍然是最主要的例子：过去30天永续合约交易量达到约2000亿美元。预测市场提供了结构性需求的第二个来源。Polymarket使用pUSD——一种完全由USDC支持的抵押资产。
USDC在下一轮行业活动复苏之前占据了有利位置。稳定币的主要流通量集中在交易、抵押操作、DeFi和结算中，因此流通量高度依赖周期。当链上流动性下降时供应会收缩，但当交易量、杠杆和资本回归市场时，供应能够迅速加速。
我的结论：Arc预售是一个明智的战术举措，为Circle在不利时期提供了财务灵活性。然而，公司的长期成功将不取决于一次性收入，而在于Arc能否产生可持续的手续费流并推动USDC的实际使用。投资者应密切关注9月上线后的网络指标。
本文不构成投资建议。