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在最新的财务报告中，Circle出乎市场意料地上调了2026年的预测。分析师注意到，这一乐观情绪的关键驱动力来自其自有区块链Arc代币预售的一次性收入。这是一个战略性的举措，为公司提供了可观的财务缓冲，使其能够在当前加密市场下行趋势中平稳度过，而不遭受严重冲击。

财务指标与修正后的目标

公司第二季度的总营收和储备收入为7.01亿美元，调整后的EBITDA同比增长8%，达到1.43亿美元。然而，真正的看点在于预测：公司将2026年净营收目标从1.5亿至1.7亿美元上调至3.1亿至3.3亿美元。与此同时，扣除分销费用后的营收利润率（RLDC）预期从此前的38%-40%上调至41.7%-43.7%。这一修正表明，储备之外的货币化能力比此前预期的更强，运营杠杆也更优。

Arc：新的增长引擎

Arc是公司自有的第一层区块链，USDC在其中充当原生燃料代币。这是商业模式的重要转变：Circle不再是在其他网络上发行代币，而是运营自己的基础设施，可以通过交易手续费获利，而不仅仅依赖储备收益。主网计划于9月16日公开上线，目前机构验证者中已包括BlackRock和DTCC等巨头。正是Arc代币的预售带来了约1.8亿美元的收入，构成了修正后营收预测的主要增量。而来自质押和手续费的常规收入则要等到网络上线后才会产生，并取决于网络的实际活跃度。

利率与分销风险：压力正在缓解

利率风险和分销费用在年底前看起来都较为有限。第二季度储备收益率为3.48%，随SOFR同步下降，但这一来源仍是业务的基础。市场并不预期利率会急剧下降，因此Circle的储备收益率将得以维持。与Coinbase的协议已按原有条款续签，消除了最大合作伙伴份额上升的风险。剔除Arc的一次性收入后，全年RLDC利润率预计为39%，这印证了基础业务的稳健性。

链上活跃度疲软压制USDC，但周期反转将带来强劲反弹

Circle的长期基准情景假设USDC流通量每年增长40%，但目前该指标正在收缩。投资争论归结为一个关键问题：USDC的新应用场景能否增长得足够快，以覆盖链上活跃度的周期性下滑。

USDC和USDT的功能分化日益明显。USDT主要作为支付和转账工具，而USDC更接近交易、抵押和结算资产。这使得USDC对行业内的风险偏好更为敏感。然而，正是这种专业化定位，使USDC在下一轮活跃度复苏中占据有利位置。稳定币的主要流通量集中在交易、抵押操作和DeFi中，因此其流通量高度依赖周期，但当交易量和资金回归市场时，它能够迅速加速增长。

我的评论：Circle上调预测不仅仅是会计层面的调整，而是范式转变的信号。公司不再甘于仅仅做一个依赖利率的稳定币发行方。随着Arc的推出，它正在构建自己的生态系统，USDC在其中不再仅仅是一种资产，而是新金融基础设施的燃料。问题只在于，网络能否吸引足够的流动性，以兑现如此雄心勃勃的预期。