MSCI策略：Strategy和Metaplanet可能退出全球指数
在2026年5月的地平线上，对于使用加密货币作为公司财务储备资产的上市公司市场，一个重大的结构性转变正在显现。我对MSCI（前身为摩根士丹利资本国际）咨询项目的分析指出，诸如Strategy和Metaplanet这样的比特币投资巨头，面临被排除在全球可投资市场指数（GIMI）之外的风险。基于新标准进行的模拟显示，这两家公司均无法通过拟议的“运营活动”筛选。
MSCI这一目前处于公开咨询阶段的倡议，其核心在于“去芜存菁”。指数提供商计划引入额外的财务比率，以识别那些本质上属于投资基金而非实际运营企业的公司。这涉及诸如运营资产在资产负债表中的占比、现金流以及对外部融资的依赖程度等指标。规则建议，公司必须至少通过五项测试中的四项，才能被纳入指数。
初步筛选已经将运营资产不足资产负债表一半的候选者剔除。这正是Strategy问题的根源所在。其商业模式基于发行股票和债券来增持比特币储备，而非发展软件业务，这自动使其符合“非运营”公司的定义。日本公司Metaplanet的情况也类似，它通过股票销售积累了全球第三大企业比特币储备。Yellow Cake PLC也受到冲击，其业务建立在储存物理铀的基础上——尽管与加密行业无关，但它违反了相同的标准。
缓解措施与时间框架
MSCI意识到潜在的波动性，提出了过渡性措施。对于现有指数成分股，排除门槛将比新候选者更为宽松。只有在连续两次检查失败后，才可能被排除。此外，包括持有以太坊储备的SharpLink在内的另外三家公司，将被列入公开观察名单，但只有在再次测试失败后才可能被排除。
咨询期将于9月30日结束。最终决定将于10月16日公布，实际变更将在2026年11月的指数审查时生效。
这一决定将开创先例，可能为其他指数提供商确定发展方向。实质上，MSCI正在挑战上市公司作为“加密信托”这一概念本身。在我看来，这不仅仅是技术性调整，而是向市场发出的信号：作为数字资产持有“壳公司”的企业，必须证明其运营能力，才能继续留在机构投资者的视野中。投资者应提前评估这些证券可能被排除在被动策略之外的相关风险，并在指数基金开始强制抛售之前重新审视自己的投资组合。