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全球最大的股票指数提供商MSCI启动了一项咨询程序，这可能从根本上改变全球可投资市场指数（GIMI）的构成。这涉及为所谓的“非运营公司”引入新的筛选标准——这些公司的业务并非建立在生产或服务之上，而是建立在资产的持有和积累之上。根据2026年5月进行的模拟，两家对加密行业具有标志性意义的公司——Strategy和Metaplanet——将受到冲击。

该倡议的核心很简单：MSCI希望剔除那些本质上属于投资基金而非运营企业的公司。为此，引入了五项财务指标，包括运营资产在资产负债表中的占比、现金流以及对外部融资的依赖程度。如果一家公司未能通过五项测试中的至少四项，则面临被从指数中剔除的风险。

谁处于风险区域

初步筛选已经淘汰了一批候选者：如果运营资产占资产负债表不足一半，该公司将进入第二阶段的审查。正是在这里，Strategy和Metaplanet“出局”。这两家公司的商业模式都建立在通过增发股票和债券融资来大量购买比特币，而非发展主营业务。顺便提一句，Metaplanet已经积累了全球第三大企业比特币储备——但正是这一点使其在新规面前显得脆弱。

有趣的是，Yellow Cake PLC也进入了“非运营”名单——这家公司储存实物铀，与加密货币毫无关系。这证实了：MSCI的目标并非比特币本身，而是“为资产而资产”的模式，这种模式在企业界正变得越来越流行。

过渡措施与时间表

然而，MSCI并不打算采取激进的做法。对于指数现有成分股，设定的门槛比新进入者更为宽松：只有在连续两次审查未通过后才会被剔除。此外，包括持有ETH储备的SharpLink在内的三家公司将被列入公开观察名单——它们将获得改正的机会。

咨询期将于9月30日结束，最终决定将于10月16日公布。相关变更将在2026年11月的指数调整中生效。

我的看法：这不仅是向MSCI发出的信号，也是向整个市场发出的信号。跟踪指数的机构投资者越来越要求上市公司具备真实的运营活动，而不仅仅是“比特币金库”。如果该倡议获得通过，我们可能会看到一波企业战略调整的浪潮——而且不仅限于加密领域。问题在于，Strategy和Metaplanet是准备好适应，还是宁愿留在指数主流之外的“纯粹”玩家阵营。