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上市公司中最大的比特币持有者——Strategy和Metaplanet——面临被剔除出MSCI全球指数的风险。原因是该指数提供商推出了一项新计划，旨在剔除那些商业模式围绕数字资产投资而非传统运营活动的“非经营性”公司。

MSCI作为全球领先的股票指数开发商之一，正在就为全球可投资市场指数（GIMI）参与者引入额外筛选标准进行咨询。根据进行的模拟，若新规则在2026年5月实施，Strategy和Metaplanet将被剔除出指数。值得注意的是，Yellow Cake PLC——一家专门从事实物铀储存的公司——也进入了“黑名单”。

具体有哪些变化？

新规的核心在于，对运营资产占资产负债表不足一半的公司引入第二阶段的审查。在此阶段，将评估五项财务指标，包括运营资产的充足性、现金流以及增长对外部融资的依赖程度。如果公司未能通过五项测试中的四项，则将被剔除。

显然，这一标准针对的是那些本质上更像投资基金而非运营企业的公司。Strategy的商业模式基于发行股票和债券来增持BTC储备，而Metaplanet则积累了全球第三大企业比特币储备——它们都是被剔除的理想候选者。它们的财务流直接依赖外部融资，运营活动微乎其微。

过渡措施与公开名单

MSCI意识到情况的敏感性，为现有指数参与者提出了更宽松的条件。只有在连续两次审查未通过后才会被剔除。此外，三家公司将进入公开观察名单，其中包括持有ETH储备的SharpLink。对于它们而言，只有在第二次未通过后才会面临剔除。

值得注意的是，与加密货币无关的Yellow Cake违反了与比特币持有者相同的标准。这证实了：问题不在于资产本身，而在于无法产生运营现金流的业务结构。

MSCI的咨询期将于9月30日结束。结果将于10月16日公布，而变更将在2026年11月的指数审查时生效。

MSCI的决定可能为其他指数提供商树立先例，迫使它们决定那些围绕数字资产构建战略的上市公司的命运。在我看来，这是向市场发出的信号：“比特币金库”公司要么实现业务多元化，要么接受失去跟随指数的机构资本的现实。被剔除出MSCI不仅仅是一个技术性问题，更是对这些股票对大型基金吸引力的严重打击，可能引发一波抛售潮。