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指数巨头MSCI已就一项可能彻底改变全球指数构成的项目启动咨询。该提案涉及剔除所谓的“非运营”公司——即那些业务并非建立在生产或服务之上，而是建立在资产管理之上的公司。根据2026年5月的模拟测试，Strategy（原MicroStrategy）和日本的Metaplanet，以及持有实物铀的Yellow Cake PLC均将受到影响。

作为全球资产管理者的基准指数提供商，MSCI正考虑引入五项新的财务比率来评估公司。其中包括资产负债表中的运营资产占比、现金流以及增长对外部融资的依赖程度。如果一家公司未能通过五项测试中的四项，将被从指数中剔除。这对市场而言是一个重要信号，因为追踪MSCI成分股的指数基金管理的资产规模高达数万亿美元。

哪些公司面临被剔除的风险

第一轮筛选标准是运营资产在资产负债表中的占比。如果该比例低于50%，公司则进入第二轮审查。正是在这一环节，Strategy和Metaplanet未能达标。这两家公司的商业模式均建立在通过发行股票和债券大量购入比特币之上，而非发展核心业务。值得一提的是，Metaplanet已积累了全球第三大企业比特币储备。

值得注意的是，MSCI为已纳入指数的公司提出的门槛比新候选公司更为宽松。现有成分股只有在连续两次审查未通过的情况下才可能被剔除。公开观察名单中还将包括持有ETH储备的SharpLink，以及虽与加密货币无关但同样违反相同标准的Yellow Cake。

时间表与影响

MSCI的咨询将于9月30日结束，结果将于10月16日公布，相关变更将在2026年11月的指数调整中生效。这为相关公司提供了适应时间，但并不保证它们能够幸免。

MSCI的决定可能为其他指数提供商开创先例，这些提供商如今不得不决定那些围绕数字资产构建财务战略的上市公司的命运。

我的看法：这不仅是技术性调整，更是对“国库公司”整个模式的根本性挑战。如果MSCI将这一倡议推进到底，我们将看到此类结构面临风险重估，而且可能不仅限于指数层面，还会波及机构投资者的看法。问题在于，Strategy和Metaplanet能否找到重组的方式，还是它们将不得不在传统指数工具之外寻找新的资本募集途径。