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国际股票指数提供商MSCI启动了一项咨询程序，这可能从根本上改变其全球指数中公司的纳入规则。这涉及一个新的筛选标准，用于剔除所谓的“非运营”公司——即那些业务主要局限于资产持有而非运营活动的公司。根据模拟结果，如果这些规则于2026年5月生效，诸如Strategy（前身为MicroStrategy）和日本Metaplanet等巨头，以及实物铀持有者Yellow Cake PLC，将被从指数中剔除。

这不仅仅是技术性调整。MSCI指数是全球资产管理者的基准，其变动会自动触发数万亿美元投资组合的重新平衡。被剔除出指数意味着指数基金将被迫抛售股票，这无疑会对股价造成压力。

五项“运营性”测试

新规要求根据五项财务指标对公司进行评估，包括运营资产的充足性、现金流以及对外部融资的依赖程度。如果公司未能通过五项测试中的四项，将被剔除。第一阶段检查运营资产在资产负债表中的占比：如果该比例低于50%，公司进入第二轮，届时其命运将得到决定。

这两家比特币公司完全符合这一描述。Strategy实质上已转变为一只封闭式比特币基金，发行股票和债券的唯一目的就是增加加密储备。Metaplanet，拥有全球第三大企业比特币储备，也遵循同样的模式。它们的商业模式是购买比特币，而非发展软件或酒店业务。

过渡期及观察名单中的新名字

MSCI意识到后果的严重性，引入了过渡措施。对于现有指数成分股，门槛将更为宽松，只有在连续两次未通过测试后才会被剔除。公开观察名单还将包括持有以太坊储备的SharpLink，以及另外两家在再次未通过测试后面临剔除风险的公司。

咨询将持续至9月30日，结果将于10月16日公布，实际变更将在2026年11月的指数审查中生效。这一决定将为整个行业树立重要先例。如果MSCI采取这一举措，其他指数提供商很可能会效仿，届时围绕数字资产构建战略的上市公司将面临艰难选择：要么改变业务结构，要么接受机构资本流失的现实。

我的观点：这是合理且早该实施的规则收紧。本质上属于被动资产持有者的公司，不应占据为运营型企业设计的指数席位。然而，对Strategy而言，这并非灾难，而更像是一个转型信号。问题只在于，该公司是否愿意为了保留指数基金的资本准入而牺牲其“纯粹”的比特币策略。