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国际股票指数提供商MSCI（前身为摩根士丹利资本国际）已启动一项项目的咨询，该项目可能从根本上改变全球投资指数的格局。该提议旨在将所谓的“非运营公司”从全球可投资市场指数（GIMI）中剔除。根据2026年5月的模拟结果，两家对加密行业具有标志性意义的公司——Strategy（前身为MicroStrategy）和日本的Metaplanet——将受到冲击。与此同时，专注于存储实物铀的Yellow Cake PLC也可能退出该指数。

MSCI提出了什么？

该倡议的核心是为那些商业模式更像投资基金而非运营活动的公司引入额外筛选条件。第一阶段检查资产负债表中运营资产的比例：如果该比例低于50%，公司则进入第二阶段评估。在此阶段，将应用五项财务指标，包括资产负债表中运营资产的密集度、现金流以及增长对外部融资的依赖程度。要留在指数中，公司必须至少通过五项测试中的四项。

对于Strategy而言，这一模式无异于判决。该公司的战略建立在发行股票和债券以购买比特币的基础上，实质上已转变为一家企业级比特币存储基金。其运营业务——软件开发——已退居次要地位。Metaplanet的情况类似，该公司通过出售股票积累了全球第三大企业比特币储备。MSCI的筛选机制对这两家公司均毫无例外地触发。

过渡措施与公开名单

MSCI提议对现有指数成分公司设定比新候选公司更宽松的门槛。只有在连续两次检查不合格后，公司才会被剔除。此外，新的公开观察名单将新增三家公司，包括持有ETH储备的SharpLink。它们仅在再次未通过年度检查时面临剔除风险。至于Yellow Cake，它违反了与比特币持有者相同的标准，尽管它与加密货币并无关联。

MSCI的咨询将于9月30日结束。结果将于10月16日公布，变更将在2026年11月的指数审查时生效。

MSCI的决定可能为其他指数提供商开创先例，后者将不得不决定那些围绕数字资产构建财务战略的上市公司的命运。这对整个市场发出了信号：作为吸引机构资本捷径的“比特币金库”时代可能即将终结。

我的分析：被MSCI指数剔除并非仅仅是形式上的问题。管理着数万亿美元资产的指数基金必须复制指数成分，这将不可避免地引发Strategy和Metaplanet股票的大规模抛售。对于着眼于长期持有这些股票的投资者而言，应提前评估流动性风险及对股价的潜在压力。不过，对MSCI自身来说，这一举措显得合乎逻辑：市场需要明确区分运营公司与投资工具。