加密新闻

如今，向境外转账200美元的平均成本为金额的6.4%，而通过银行则接近15%。与此同时，支付报文本身在十分钟内即可到达收款银行。其余所有的延迟和成本都出在“最后一公里”：合规审查、对账以及本地银行的入账处理。显而易见，瓶颈不在于数据传输，而在于后续流程。

上周，即8月4日，俄罗斯总统签署了《数字货币与数字权利法》。值得注意的是，就在三周前，美国以立法形式禁止了本国发行数字美元，欧洲进入了数字欧元的最终谈判阶段，国际清算银行在Agorá项目中完成了真实货币结算，而万事达卡则完成了对一家稳定币结算公司的收购。所有这些事件都是对同一个问题的回应，但俄罗斯的做法独树一帜：国家同时构建两个支付回路，并对它们实行不同的监管。

争议不在技术

如果查看SWIFT的统计数据，四分之三的支付在十分钟内到达收款银行。真正消耗时间和金钱的正是“最后一公里”。真正的争议焦点在于，结算时你手中持有的是谁的债务：中央银行、商业银行、私人发行公司还是支付网络。这决定了如果支付丢失该找谁，以及资金在系统中滞留期间谁在使用这些资金。

这个余额是银行经济的原材料：银行靠它盈利，用它发放贷款，为了它而留住客户。近一年来几乎每一项决策都是为了确保余额不流出银行体系。

俄罗斯法律引入了什么

该法律于2026年9月1日生效，加密货币兑换商在俄罗斯银行登记册中的强制注册自2027年7月1日起实施，对中介机构的部分要求自2027年9月起生效。出现了一类新的专业参与者——数字托管机构：它们负责记录客户的加密资产，在俄罗斯境内维护主用和备用IT基础设施，并在非法扣划时赔偿损失。自有资金不低于1500万卢布的加密货币兑换商获得合法地位。

资产准入交易的准则直接写入法律：市值超过5万亿卢布，日均交易额超过1万亿卢布，交易历史不少于五年，以上均以两年平均值为准。目前符合这些条件的是比特币和以太坊。对于非合格投资者，设定了每年在同一中介处不超过30万卢布的限制以及强制测试。最早对实践产生影响的规定是对外贸易合同的结算。该规定自2024年9月起以俄罗斯银行实验模式运行，新法律将其转为常设地位。

境内加密货币支付仍然不被允许。不仅托管钱包，自有钱包也获准使用；向外部地址提取超过10万卢布时设有48小时延迟——该规定将于2027年9月1日生效。央行本身并不禁止在体系外持有资产：准则针对的是通过俄罗斯中介机构的公开发行，而非所有权本身，数字货币被认定为受司法保护的财产。境外钱包和非托管钱包未被禁止，持有访问密钥者被认定为所有者。

税负在出售时产生，而非持有时：240万卢布以下收入按13%征税，超出部分按15%征税，需在4月30日前提交3-NDFL申报表。适用于某些财产类型的持有期限免税政策不适用于数字货币。自2027年7月1日起，银行有义务拒绝向未获许可的加密服务商转账——通过俄罗斯银行向境外平台充值的渠道就此关闭。

两个回路而非一个

在国内，从9月1日起开始强制受理数字卢布——这是一种国家零售货币，美国已立法禁止本国在2030年底前发行，而欧洲目前仅处于设计阶段。在境外，私人全球资产的流通获得合法化。两种工具同时使用，但按用途严格区分：境内仅使用公共回路，境外仅使用私人回路。如果从债务的角度来看，这种划分逻辑很简单。在境内，余额保留在俄罗斯银行手中：这确保了结算的可追溯性和对外部基础设施的独立性——同时也引发了同样的隐私问题，正是这一问题导致美国放弃了零售模式。

在境外，使用的是交易任何一方都未发行的资产——正因如此，它才能在近些年因外部限制而变得难以通行的代理行渠道中发挥作用。法律中未提及制裁背景，但这是外贸结算规定最显而易见的解释。公共与私人回路的结合本身并非独一无二——中国、阿联酋和印度也是这么做的。俄罗斯模式的独特之处在于按支付用途进行严格划分，而这与其说是出于设计意图，不如说是由外部环境所决定的。

世界、市场与实践结论

美国的架构在一年内成形。GENIUS法案（2025年7月）要求稳定币以流动性资产全额背书，并明确禁止向持有者支付代币收益。2026年7月11日，禁止中央银行零售数字货币的法案正式生效：到2030年底前，美联储无权发行CBDC。欧洲选择了相反的工具。根据欧洲央行的数据，2022年国际卡组织在欧元区卡支付中占比61%，有十三个国家完全依赖它们。正因如此，数字欧元被设计为一种零收益、有持有限额的公共替代方案，相关法规尚未通过，试点计划于2027年下半年进行，首次发行预计在2029年。

万事达卡于8月3日完成了对BVNK的收购，3月宣布的价格最高为18亿美元，其中包括约3亿美元的或有对价。该资产的价值很大程度上在于监管层面：BVNK于2026年2月在马耳他获得了MiCA法规下的牌照，该牌照在整个欧盟范围内有效。7月，Visa为银行推出了稳定币发行平台。卡组织将新工具嵌入结算层，同时保留客户和规则：它们不需要余额，它们靠交易流赚钱。2025年稳定币在跨境零售支付中的占比为0.31%。

唯一报告了真实货币结算的是国际清算银行的项目。7月30日公布了结果：约三十家参与者，其中包括五家中央银行，以六种货币进行了30笔交易，总额约一百万美元，平均结算时间为80秒，而代理行实践中通常需要数个工作日。同时，该平台自主运行，未接入现有系统，也未执行真实合规程序。Agorá的工程价值在于无需迁移任何账务：代币化存款仍然是同一家银行的债务，登记簿负责原子性和同步。但合规审查、制裁筛查和争议交易处理仍被排除在外——正是这些构成了“最后一公里”，因此80秒只是结算层的特性，而非端到端支付的时间。

各国的路径正在分化。在金砖国家十一个成员国中，所有国家都在研究数字货币，九个已进入试点阶段，但没有一个国家全面启动系统。中国自2026年1月1日起将商业银行账户中的数字人民币重新归类为存款债务——可计息并纳入存款保险，也就是说，北京决定通过收益率将余额留在银行体系内。印度则走向相反方向：数字卢比流通量在2025/26财年首次下降24%，而巴西于2025年11月关闭了Drex平台，承认该技术未能保障隐私和安全。

数字卢布目前规模不大——截至7月1日，流通中的数字卢布超过2500万，约合32万美元，覆盖全国——但两个月后，营收超过1.2亿卢布的企业将被强制受理。对于外贸参与者而言，该法律消除了俄罗斯境内部分法律不确定性，但并未规范交易的外部环节：外国交易对手是否愿意接受支付，取决于其自身的合规审查和对制裁风险的评估。获准交易的比特币和以太坊波动性较大，这对延期付款合同而言本身就是一种风险。

强制受理数字卢布将产生从银行余额向央行债务的强制性流动——这正是其他所有国家都在避免的。未来一年半的问题不在于各国的回路能否对接，而在于俄罗斯是否会复制中国的策略——通过计息或其他方式将余额引回银行体系。答案将在2027年底通过存款基础的变化趋势显现。

我的结论：划分为两个回路并非临时措施，而是一种战略选择，其动因是在境内保持控制、在境外保持灵活性的需要。然而，关键风险不在于技术，而在于市场行为：如果强制受理数字卢布不伴随收益率，余额将转入地下，届时整个公共回路的构想将面临质疑。