加密新闻

RAKIB执行董事亚历山大·布拉日尼科夫对中央银行允许比特币、以太坊和USDT进入交易所交易的倡议提出了褒贬不一的评价。一方面，这构建了期待已久的合法基础设施，但另一方面，对非合格投资者每年30万卢布的限制使零售准入变成了一种形式，而非真正的金融工具。实质上，我们看到的是一个完全为合格参与者打造的市场，在那里既没有金额限制，也没有资产清单限制。

央行提案改变了什么

如今，俄罗斯的加密货币交易集中在P2P平台、外国交易所和兑换商处。这伴随着银行卡被冻结、欺诈以及消费者权益保护缺失等问题。对合格投资者而言，情况则不同：所有获准交易的加密资产均可使用，这为专业人士打开了通往完整市场的大门。这种格局可能成为富裕投资者的信号，并推动机构资本流入。透明的规则降低了那些此前因冻结风险和资产地位不明而回避加密货币者的不确定性。

然而，“灰色”领域目前尚未获得走出阴影的决定性动力。对于营业额达数百万美元的企业来说，现有限制恐怕不会比惯用模式更具吸引力。尽管如此，合法基础设施的出现本身就能缩小市场的不可控区域。即使只有适度的交易流入法律框架内，也会改变比例格局。

对经济的影响

第一个效应是合法化以及税收收入的增长。俄罗斯人的大部分加密交易通过P2P和外国平台进行，相关税收仅部分缴纳。央行的项目创建了一个受监管的结构，配有持牌中介机构。即使只有适度的交易份额，每年也能为国库带来数十亿卢布的收入，而持牌经纪商、兑换商和资产管理公司将缴纳利润税、增值税和保险费。目前转向P2P的矿工将能够通过受监管的中介机构正式出售加密货币。

第二个效应是跨境结算工具。央行已确认准备允许有限范围内的公司在外贸业务中使用数字货币。允许比特币、以太坊和USDT进入公开流通为此奠定了法律基础。这种工具不依赖SWIFT、美元和欧元的代理账户以及西方监管机构的冻结措施，从而降低了外贸成本和风险。

第三个效应是投资环境。透明的规则吸引富裕投资者，原本流向国外的资金可能留在俄罗斯金融体系中。市场周围将形成一个产业生态——托管服务、加密经纪商、分析平台、资产管理公司——创造就业机会和税基。

关键风险

第一个风险是制裁和地缘政治压力。在俄罗斯建立加密市场几乎肯定会引起西方监管机构的关注，而俄罗斯经纪商、兑换商及其客户面临次级制裁的风险是实实在在的。这尤其涉及USDT：稳定币发行方可能应外国当局的要求冻结与俄罗斯公司相关的地址。这造成了一种虚假的安全感，而这种工具在关键时刻可能被封锁。

第二个风险是中介机构的集中化。有限数量的持牌经纪商和兑换商形成了风险集中点：如果此类中介被黑客攻击、破产或发生欺诈，损失将是巨大的，而加密资产的保险机制目前尚不存在。

第三个风险是借合法之名行欺诈之实的增长。加密货币的官方地位可能被不法分子利用：将出现伪装成持牌机构的伪经纪商以及承诺保证收益的骗局。相信政府认可的公民将变得更加脆弱。

第四个风险是垄断化。率先获得牌照的大型参与者可能游说加强对新进入者的要求，这导致高额佣金、服务质量下降，长期来看阻碍行业发展。

从国际实践的角度看

俄罗斯正在构建自己的模式，而对非合格投资者30万卢布的限制是其最具特色的部分。在美国、欧盟、巴西、韩国和日本，对公民购买加密货币没有固定限额：保护措施通过强制风险告知和监管机构警告来实现，而非通过金额限制。

第二个区别是资产清单狭窄。要求五年价格历史且仅限三种资产，使俄罗斯跻身最保守国家之列。即使是日本——唯一拥有“白名单”的大型经济体——也以更灵活的标准允许数十种资产。俄罗斯的做法是刻意放弃几乎整个山寨币市场。

第三是合格与非合格投资者的划分。这是将传统证券市场 regulation 模式移植到加密货币上。对加密交易所而言，这种划分并不典型：通常零售投资者可以购买任何可用的加密货币。

最终形成的是一个面向大资本的“精英”合法市场，以及面向其他人的受限市场。以这种形式，这更像是一场由央行当前政策所驱动的实验。制裁因素在此是关键：大多数西方交易所已关闭或限制俄罗斯人的访问，因此国内受监管市场从一开始就被构建为隔离的——依赖内部流动性和有限范围的友好交易对手。

我的看法：这一倡议是务实的举措，但它创造了一个双轨市场。对大众投资者而言，30万卢布的门槛更像是一种象征性姿态，而非真正的机会。然而对机构参与者来说，这是一个行动信号，他们将成为新基础设施的主要受益者。问题在于，市场能否在不削弱央行试图建立的保护机制的前提下，随着时间推移扩大准入范围。