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随着俄罗斯银行开始开展加密货币业务，其点差将显著高于传统加密货币交易所。然而，在竞争激烈的市场中，参与者很难维持5-7%甚至更高的加价。问题只在于市场机制需要多长时间才能压过信贷机构最初的盈利预期。

价格公式：点差由什么构成

决定客户成本的关键因素并非银行的盈利意愿，而是成本的总和：流动性成本、对冲、基础设施支出，以及客户自身为受监管框架买单的意愿。在起步阶段，银行不得不将所有这些组成部分计入价格，因此在个别产品中，加价可能达到几个基点。

然而，我并不认为5-7%的点差水平具有长期可持续性。一旦几家大型银行和其他受监管参与者进入市场，利润率将开始收窄。最终价格将由市场而非监管机构决定。点差将由资产的全球价格、流动性成本、对冲成本以及具体银行的利润率共同构成。

央行的角色与内部因素

俄罗斯央行似乎将专注于监管准入规则、参与者构成和基础设施，但不会设定具体的买卖报价。这意味着不同银行之间的加价可能存在显著差异。在单个机构内部，点差将取决于产品的活跃用户数量、实际用户流动性的规模，以及银行不得不以可观规模持有在资产负债表上的流动性成本。

基础设施和法律架构属于次要因素。关键在于运营效率和流动性获取能力。

谁将在客户争夺战中胜出

胜利将属于营销预算更大、更愿意为在新经济中占据主导地位而承担风险的一方。这里说的不仅仅是合格投资者。流动性提供者越多，银行之间的竞争越激烈，价格就越接近市场水平。这一机制将更像外汇市场，而非行政定价的产品。

大众客户目前还不愿仅为“银行”二字买单。自2022年以来，零售客户的焦虑水平一直很高：俄罗斯用户愿意接受多种方案，只要能满足自身需求，但不会接受不合理的高服务价格。高净值客户的情况则完全不同。当平均交易额为300-500万卢布时，人们愿意为速度、透明度和无麻烦而付费。这类客户会选择银行而非自己的会计——这已无需赘述。

我的结论：最初银行的点差会让人望而却步，但这是暂时现象。竞争和大型参与者的入场将迅速使利润率回归市场水平。最终胜出的将是那些现在就着眼规模化而非短期利润来建设基础设施的机构。