加密新闻

РАКИБ执行董事亚历山大·布拉日尼科夫对央行允许比特币、以太坊和USDT进入交易所交易的倡议提出了褒贬不一的评价。他认为，这创造了期待已久的合法基础设施，但每年30万卢布的非合格投资者限额使散户准入变成了一种形式，而非真正的金融工具。实际上，一个完整的市场仅针对合格参与者形成，他们在金额和资产构成上均不受限制。

对于普通散户投资者来说，首次出现了通过国内中介机构进行加密货币投资的完全合法渠道。然而，每个中介机构30万卢布的门槛明显限制了规模：大多数习惯于数倍于此交易量的活跃用户，很可能将继续通过海外平台和P2P交易进行操作。因此，“灰色”地带并未获得走出阴影的决定性动力——对于拥有数百万美元交易量的机构而言，现有限制恐怕并不比他们熟悉的模式更具吸引力。

央行提案带来了什么变化

如今，俄罗斯的加密货币交易依赖于P2P平台、海外交易所和兑换商。这伴随着一系列风险：银行冻结银行卡、欺诈、缺乏消费者权益保护、俄罗斯公民账户因国际监管机构要求而定期被冻结，以及执法部门的质询。对于合格投资者而言，情况则不同——金额和资产清单均无限制，这为专业参与者打开了通往完整市场的大门。

据布拉日尼科夫称，这种配置可能成为富裕投资者的信号，并推动机构资本流入。透明的规则降低了那些此前因冻结风险和资产地位不明而回避加密货币者的不确定性。即使是业务向合法框架的适度转移，也会改变市场格局。

对经济的影响

第一个效应与合法化和税收收入的增长有关。如今，俄罗斯人相当大一部分加密货币交易通过P2P、海外交易所和兑换商进行，即使缴纳税款，也只是部分缴纳。央行的项目创建了一个由受监管中介机构构成的合法结构。考虑到市场规模，即使是适度的交易份额，每年也能为国库带来数十亿卢布的税收，而持牌经纪商、兑换商和资产管理公司将缴纳利润税、增值税和保险费。目前转向P2P的矿工将能够通过受监管的中介机构正式出售加密货币。

第二个效应——跨境结算工具。央行已确认准备允许有限数量的公司在外贸业务中使用数字货币，而比特币、以太坊和USDT获准公开流通为此奠定了法律基础。这种工具不依赖SWIFT、美元和欧元的代理账户以及西方监管机构的冻结措施，从而降低了对外贸易的成本和风险。以加密货币直接结算消除了涉及外币和离岸结构的多步骤方案。

第三个效应——投资环境。透明的规则吸引富裕投资者，流向国外的资金可能留在俄罗斯金融体系中，而围绕市场将形成一个产业——托管服务、加密货币经纪商、分析平台、资产管理公司——创造就业机会和税基。

关键风险

布拉日尼科夫将制裁和地缘政治压力列为第一个风险。在俄罗斯建立加密货币市场几乎肯定会引起西方监管机构的关注，他认为俄罗斯经纪商、兑换商及其客户面临二次制裁的风险是切实存在的。USDT的使用被单独指出：稳定币发行方可能应外国当局的要求冻结与俄罗斯公司相关的地址。这造成了一种虚假的可靠性感，而该工具在关键时刻可能被封锁。

第二个风险——中介机构的集中。允许有限数量的持牌经纪商和兑换商进入，形成了风险集中点：如果此类中介机构被黑客攻击、破产或发生欺诈，损失将非常巨大，而加密资产保险机制目前尚不存在。第三个风险与以合法行为为幌子的欺诈增长有关。加密货币的官方地位可能被不法分子利用：将出现以持牌机构名义行事的伪经纪商和承诺保证收益的方案，而相信政府认可公民将变得更加脆弱。

第四个风险——垄断化。首批获得牌照的大型参与者可能会游说加强对新进入者的要求，这导致高额佣金、服务质量下降，从长远来看阻碍行业发展。

在全球实践背景下的表现

据布拉日尼科夫评估，俄罗斯正在构建自己的模式，而非合格投资者每年30万卢布的限制是其最具特色的部分。在美国、欧盟、巴西、韩国和日本，对公民购买加密货币没有固定限额：保护是通过强制风险告知和监管机构警告来构建的，而非通过限制金额。第二个区别是资产清单狭窄。要求五年价格历史且仅列出三种资产，使俄罗斯跻身最保守国家之列。即使是日本——唯一拥有“白名单”的大型经济体——也以更灵活的标准允许数十种资产，而专家称俄罗斯的做法是刻意放弃几乎整个山寨币市场。

第三——合格与非合格投资者的划分。布拉日尼科夫认为这是将俄罗斯传统的证券市场 regulation 模式移植到加密货币上：对于加密货币交易所而言，这种划分并不典型，通常散户投资者可以购买任何可用的加密货币。结果形成了一个面向大资本的“精英”合法市场和面向其他人的受限市场。据布拉日尼科夫称，这种形式更像是一场由央行当前政策驱动的实验。

我的分析：央行的倡议是迈向合法化的谨慎一步，但它有可能创造一个双层级体系，使大众投资者仍留在灰色地带。从长远来看，这可能会减缓流动性内部市场的形成，并保持对海外平台的依赖，这与降低风险的既定目标相矛盾。