加密新闻

俄罗斯区块链与加密资产产业协会（РАКИБ）执行董事亚历山大·布拉日尼科夫对央行近期允许比特币、以太坊和USDT进入交易所交易的举措发表了褒贬不一的评价。一方面，这为行业建立了期待已久的法律框架。另一方面，为非合格投资者设定的30万卢布门槛使散户准入流于形式，而非真正的金融工具。在他看来，完整的市场仅面向合格参与者形成，他们既无金额限制，也无资产清单限制。

央行提案改变了什么

目前，俄罗斯的加密货币主要交易集中在P2P平台、外国交易所和兑换商。这伴随着一系列风险：银行卡被冻结、欺诈、消费者权益缺乏保护，以及俄罗斯公民账户因国际监管机构的要求而定期被封禁。对于非合格投资者而言，通过国内中介机构进行投资首次出现了完全合法的途径。然而，每个中介机构每年30万卢布的上限严重限制了规模：大多数习惯于数倍于此交易量的活跃用户，很可能将继续通过外国平台和P2P进行交易。

对于合格投资者而言，情况则不同。金额和资产均无限制，这为其打开了进入交易所市场和场外市场所有获准交易加密货币的大门。这可能成为富裕投资者的信号，并推动机构资本的流入。透明的规则降低了此前因封禁风险和资产地位不明而回避加密货币者的不确定性。

与此同时，“灰色”领域尚未获得走出阴影的决定性动力。对于营业额达数百万美元的组织而言，现有限制恐怕不会比惯用模式更具吸引力。尽管如此，合法基础设施的出现本身就能缩小市场的不可控区域。即使运营向合法框架的适度转移也会改变市场格局。

对经济的影响

第一个效应与合法化和税收收入的增长有关。目前，俄罗斯人的大部分加密货币交易通过P2P和外国交易所进行，相关税收仅部分缴纳。央行的项目建立了由受监管中介机构构成的合法架构。考虑到市场规模，即使交易占比适中，每年也能为财政带来数十亿卢布的税收，而持牌经纪商、兑换商和资产管理公司将缴纳利润税、增值税和保险费。目前流向P2P的矿工将能够通过受监管的中介机构正式出售加密货币。

第二个效应是跨境结算工具。央行已确认愿意允许有限范围内的公司在外贸业务中使用数字货币，而比特币、以太坊和USDT获准公开流通为此奠定了法律基础。该工具不依赖SWIFT、美元和欧元的代理账户，也不受西方监管机构的冻结影响，从而降低了对外贸易的成本和风险。以加密货币直接结算消除了多层级的外币和离岸架构操作。

第三个效应是投资环境。透明的规则吸引富裕投资者，原本流向国外的资金可能留在俄罗斯金融体系内，而围绕市场将形成完整的产业链——托管服务、加密经纪商、分析平台、资产管理公司——创造就业机会和税基。

关键风险

布拉日尼科夫将制裁和地缘政治压力列为第一风险。在俄罗斯建立加密货币市场几乎必然会引起西方监管机构的关注，他认为俄罗斯经纪商、兑换商及其客户面临二次制裁的风险是切实存在的。他特别指出USDT的使用问题：稳定币发行方可能应外国当局的要求冻结与俄罗斯公司相关的地址。这会造成一种虚假的安全感，而该工具在关键时刻可能被封锁。

第二个风险是中介机构的集中化。允许有限数量的持牌经纪商和兑换商参与形成了风险集中点：如果此类中介机构被黑客攻击、破产或发生欺诈，损失将非常巨大，而加密资产的保险机制目前尚不存在。第三个风险与以合法行为为幌子的欺诈活动增加有关。加密货币的官方地位可能被不法分子利用：将出现打着持牌机构旗号的伪经纪商和承诺保证收益的骗局，而相信政府认可的老百姓将变得更加脆弱。

第四个风险是垄断化。率先获得牌照的大型参与者可能游说加强对新进入者的要求，这导致高额佣金、服务质量下降，从长远来看阻碍行业发展。

在国际实践背景下的定位

据布拉日尼科夫评估，俄罗斯正在构建自己的模式，而非合格投资者每年30万卢布的限制是其最具特色的部分。在美国、欧盟、巴西、韩国和日本，对公民购买加密货币没有固定限额：保护措施通过强制风险告知和监管机构警告来实现，而非通过金额限制。第二个区别是资产清单狭窄。要求五年价格历史且仅限三种资产的清单，使俄罗斯跻身最保守国家之列。即使是唯一实行“白名单”的大型经济体日本，也以更灵活的标准允许数十种资产，而俄罗斯的做法在专家看来是对几乎所有山寨币市场的刻意放弃。

第三是合格与非合格投资者的划分。布拉日尼科夫认为这是将俄罗斯传统的证券市场 regulation 模式移植到加密货币上：对于加密交易所而言，这种划分并不典型，通常散户投资者可以购买任何可用的加密货币。其结果是形成了一个面向大资本的“精英”合法市场和面向其他人的受限市场。布拉日尼科夫表示，这更像是央行当前政策所决定的实验。

专家还特别指出了制裁因素。上述大多数国家已融入全球金融体系，而许多西方交易所对俄罗斯关闭或限制了访问，因此国内受监管市场从一开始就作为孤立市场构建——依赖内部流动性和有限的友好对手方。

我的看法：央行的倡议是迈向合法化的谨慎一步，但明显偏向机构投资者。受限于每年30万卢布的散户投资者不太可能离开交易量高出数倍的灰色渠道。最终，我们可能得到一个形式上存在、但实际上仅为少数参与者服务的市场，而大部分交易仍将留在法律框架之外。