分析中心Hyperliquid Policy Center联合平台trade[XYZ]向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份正式提案，旨在变革传统的首次公开募股（IPO）流程。该倡议提议引入一种新型衍生品——IPO前永续合约（pre-IPO perpetual，IPOP）。

该工具的核心在于，在正式上市之前，为投资者提供对发行人股票的价格敞口，而不附带任何所有权权利、分配获取、投票权或对公司的其他要求。关键特点是，公开交易开始后，IPOP自动终止，从而避免为私营公司形成“永久性合成市场”。在我看来，这种方法解决了IPO前阶段长期存在的定价不确定性问题。

作为有效性的证明，信函作者引用了Cerebras首个IPOP市场的数据，该市场持续了13天。他们还指出一个令人担忧的趋势：与1990年代中期相比，美国交易所上市公司的数量减少了40%，这凸显了寻找新资本筹集机制的必要性。

实际成果与案例

文件中列出了Hyperliquid上五个已完成的IPOP市场，展示了该工具的潜力：

  • Cerebras — IPO价格185美元，开盘价350美元；
  • SpaceX — 135美元，开盘价150美元；
  • SK海力士 — 149美元，开盘价170美元；
  • 长鑫存储（CXMT） — 8.66元人民币，开盘价49.5元人民币。

SEC被建议考虑五个关键问题板块：工具分类、信息披露要求、上市规则、市场诚信保障措施，以及在美国针对不同类别投资者分阶段推出，并设置杠杆和头寸规模限制。特别强调了IPOP在直接上市中的实用性，因为此类上市缺乏公开的价格形成机制。

值得注意的是，这一提案出现在监管框架积极修订的背景下：6月，CFTC和SEC就掉期及其他衍生工具的定义征求了公众意见。该倡议可能成为构建更灵活、更现代化的公司上市基础设施的重要一步，但需要监管机构的仔细推敲。

我的专家结论：引入IPOP是对传统IPO市场停滞的合理回应。然而，主要挑战在于确保创新灵活性与散户投资者保护之间的平衡。如果SEC批准这一概念，我们可能见证私营公司融资新时代的到来，其中加密平台将充当传统市场与数字资产之间的桥梁。