市场原本预期美联储的“鸽派”转向将成为风险资产反弹的触发器。然而，比特币却带来了令人不快的意外，无视宏观经济背景的改善，继续向下俯冲。关键问题似乎并非出在货币政策上，而是出在大宗商品市场——油价正稳步冲击每桶90美元的关口。
比特币发生了什么
过去一周，市场对美联储下一步行动的预期发生了根本性变化。9月加息概率从52%暴跌至30%，美国两年期国债收益率从4.24%降至4.17%，美元指数也回落至99.5点。这三个指标均预示着金融条件的宽松——而这正是加密货币历史上表现最为自信的环境。
然而，第一加密货币非但没有如预期般上涨，反而从约65,000美元跌至63,500美元。在利率预期发生如此重大转变的背景下，这种反应显得异常疲弱。看来，地缘政治风险和油价因素目前压过了货币宽松带来的利好，抵消了宽松金融条件通常带来的大部分支撑。
油价90美元——加密市场的主要威胁
当前需要密切关注的关键因素是布伦特原油逼近每桶90美元这一心理重要关口。历史经验表明：危险的并非短暂突破该水平，而是长期站稳其上。正是油价持续处于90美元以上区间，才可能推高通胀预期，并引发国债收益率上升。
目前，五年期盈亏平衡通胀预期保持稳定，维持在2.24%左右。但如果油价站稳90美元以上或开始向100美元迈进，市场对美联储的“鸽派”预期将变得极为脆弱。在这种情况下，监管机构措辞缓和带来的所有利好都将迅速被抵消。
对于比特币的短期走势，我认为存在两种主要情景。如果油价开始下跌，而债券收益率和美元继续走弱，BTC将有机会在金融条件改善的背景下追回落后幅度。然而，如果油价保持高位，通胀预期开始攀升，比特币和以太坊将继续承压——尽管美联储的措辞十分有利。
我的评论：市场正在进入一个传统相关性失灵的阶段。投资者应停止将比特币视为纯粹的“风险”资产，并考虑其对大宗商品因素日益增长的敏感性。在油价稳定在90美元以下之前，任何BTC的反弹都将受到限制。