贝莱德分析师对比特币保持建设性看法，尽管其价格较10月高点下跌超过50%。在该资产管理公司更新的十年期研究报告中强调：当前回调是去杠杆化和资本重新配置的结果，而非第一种加密货币基本面投资逻辑的崩溃。
创纪录反弹后的去杠杆化
自2022年底低点以来，比特币上涨约700%，于2025年10月达到历史峰值。然而到2026年6月初，价格回落至60,000美元以下。关键触发因素是美国对华加征额外关税，引发全球抛售：标普500指数、纳斯达克指数和新兴市场股票在10月下跌3-4%，比特币下跌6%，以太坊下跌11%。
对加密市场而言，后果前所未有。截至10月初，比特币期货总未平仓合约超过900亿美元，其中约80%为杠杆高达50-125倍的永续合约。单日该指标缩减约200亿美元——这是有记录以来最大单日跌幅。强制平仓浪潮在2026年2月和6月再次出现，贝莱德将其视为“头寸调整”——市场清除过剩杠杆的过程。
机构资本竞争
第二个重要压力因素是机构需求放缓。从2024年1月到2025年秋季，现货比特币ETF吸引了约600亿美元资金，但在10月转折后开始流出：截至2026年7月，该类别累计资金流出约50亿美元。
与此同时，对人工智能敞口基金的兴趣呈爆炸式增长。从2025年10月到2026年7月，此类产品吸引了超过460亿美元资金，而此前同期仅为100亿美元。需要理解的是：AI主题类别的定义很宽泛——从专业AI ETF到半导体板块基金和指数产品。因此，这并非460亿美元直接从比特币转移，而是对有限投资资本池的竞争。
Strategy与情绪转变
贝莱德指出，另一个压力来源是投资者对持有比特币的公司（尤其是Strategy）态度发生变化。迈克尔·塞勒的公司控制着第一种加密货币最大发行量的约4%，通过发行优先股积极筹集资本。2026年5月底试售32枚BTC（约250万美元，占持仓的0.004%）本身不足以导致市场崩盘，但这是一个信号：即使最坚定的持有者也开始考虑变现选项。随后，Strategy正式允许出售比特币用于股票回购。
双重属性与波动性
贝莱德维持比特币作为多元化工具的观点，将其行为描述为“双重属性”。在大规模去杠杆时期，与风险资产的关联性急剧上升——这是高杠杆市场的结构性特征。然而从长期来看，情况有所不同：比特币与标普500指数的十年平均相关性仅为0.18，而黄金为0.06，新兴市场股票为0.57，高收益债券为0.69。
截至2026年6月底，比特币已实现的12个月波动率约为40%——显著低于历史水平，但仍高于黄金（26%）和“科技七巨头”股票（20%）。基础设施的发展——从现货交易所到CME受监管期货和现货ETF——深化了流动性，但高杠杆永续合约市场的增长部分抵消了这一进展。
我的评论：贝莱德管理着最大的现货比特币ETF，客观上倾向于维持积极叙事。然而，关于AI基金受欢迎程度上升的数据值得关注：资本从加密资产轮动到人工智能技术可能成为长期趋势，并可能在未来几个季度限制比特币的增长潜力。