全球最大的资产管理公司尽管比特币较2025年10月创下的历史高点下跌超过50%，仍对其保持建设性看法。在我对贝莱德最新报告的分析中，关键结论是当前的回调并非投资逻辑的崩溃，而是市场清理过剩杠杆和资本重新分配的自然过程。
去杠杆化是主要触发因素
在自2022年底低点上涨约700%之后，比特币遭遇了严重的强制平仓浪潮。截至2025年10月初，期货总未平仓合约超过900亿美元，其中约80%为杠杆高达125倍的永续合约。美国引入新的贸易关税引发了同步抛售：标普500指数和纳斯达克指数下跌3-4%，比特币下跌6%，以太坊下跌11%。单日未平仓合约减少200亿美元，成为有史以来最大规模，这证实了市场已被投机资本过度加热。
与人工智能的竞争
第二个重要的压力因素是机构资金流入放缓。如果从2024年1月到2025年秋季，现货比特币ETF吸引了约600亿美元，那么到2026年7月，流出约为50亿美元。与此同时，与人工智能相关的基金兴趣爆发式增长：九个月内超过460亿美元，而此前二十个月仅为100亿美元。尽管AI主题类别涵盖广泛的工具——从半导体ETF到指数基金——但显然机构投资者在当前阶段认为人工智能是更具吸引力的增长故事。
来自Strategy和旧鲸鱼的信号
迈克尔·塞勒的Strategy公司事件尤其值得关注。2026年5月底测试性出售32枚BTC（约250万美元）成为跌向70,000美元的催化剂，尽管这仅占该公司持仓的0.004%。这是一个纯粹的心理信号，但它改变了市场对通过债务工具融资购买比特币的公司的看法。后来，Strategy正式允许出售代币用于股票回购，这增加了压力。此外，旧持有者和矿工的大额资金转移以及5月份一笔13亿美元的IBIT大宗交易进一步加剧了回调。
双重性质与前景
尽管波动剧烈，贝莱德仍强调比特币的“双重性质”。在大规模去杠杆时期，它与风险资产相关，但在长期视野中，与标普500指数的十年相关性仅为0.18。已实现波动率从历史100%以上的水平降至40%，这表明基础设施正在成熟。然而，高杠杆永续期货市场的增长部分抵消了这一进展。
我的评论：贝莱德关于比特币正成为机构投资组合“数字黄金”的论点看起来令人信服，但当前的回调表明：通往这一地位的道路将充满坎坷。只要AI股票提供更可预测的回报，比特币仍将是投机性持仓的囚徒。投资者应将这一时期视为积累的机会，而非退出的信号。