尽管比特币从10月高点下跌超过50%，BlackRock的分析师仍对其在投资组合中的作用保持建设性看法。在这家资产管理公司更新的十年期研究中，此次抛售被定性为去杠杆化和资本重新配置的结果，而非第一加密货币投资逻辑的根本性恶化。
根据我对BlackRock数据的计算，在传统投资组合（60/40）中假设性加入1-2%的比特币，历史上会改善其风险调整后收益。这是该公司即使在当前调整期间也坚持的关键论点。
创纪录后的去杠杆化
自2022年底低点以来，比特币上涨约700%，并于2025年10月刷新历史高点。然而，到2026年6月初，价格回落一半——低于60,000美元。截至2025年10月，比特币期货的总未平仓合约超过900亿美元，其中约80%来自CME之外的永续合约，杠杆高达50-125倍。
美国对中国加征额外关税引发了同步抛售：标普500、纳斯达克和新兴市场股票在10月下跌3-4%，比特币下跌6%，以太坊下跌11%。对加密市场而言，后果更为严重：未平仓合约在一天内减少约200亿美元——这是有记录以来最大的单日跌幅。
投资者转向人工智能
第二个压力因素是机构需求的放缓。从2024年1月到2025年秋季，现货比特币ETF吸引了约600亿美元，但在10月逆转后至2026年7月，总流出约为50亿美元。与此同时，具有人工智能敞口的基金在同一时期吸引了超过460亿美元，而此前为100亿美元。
需要理解的是：AI主题类别的定义很宽泛——从专门的AI ETF到半导体行业基金以及芯片制造商股票的杠杆产品。因此，并没有460亿美元直接从比特币流入AI，但对资本的竞争显而易见。
Strategy加剧了市场担忧
另一个压力来源是市场对持有比特币的公司态度发生变化。Michael Saylor的Strategy公司持有约最大发行量的4%，在2026年5月进行了32 BTC的测试性出售，约合250万美元——约占其持仓的0.004%。市场的反应具有指示性：该资产立即跌至70,000美元。BlackRock将此事件视为情绪转变的信号，而非已证实的崩盘原因。
比特币表现出“双重性质”
尽管出现调整，BlackRock仍坚持比特币的分散化特性论点。与标普500的十年平均相关性仅为0.18——低于黄金（0.06）和大宗商品市场（0.29），但高于高收益债券（0.69）。分析师认为去杠杆化期间相关性的短期飙升是偶发性的，而非结构性的。
值得注意的是，在第二季度，永续期货的融资利率短暂进入负值区域，而股票需求保持稳定。这表明投机性头寸大幅减少，为比特币回归与风险资产较低相关性创造了条件。
波动性下降但仍处于高位
截至2026年6月底，比特币的12个月已实现波动率约为40%，而黄金为26%，标普500为12%。该指标的下降与基础设施的发展有关：从现货交易所到CME受监管期货、期权和ETF。然而，高杠杆永续合约市场的增长部分抵消了这一进展。
我的结论是：当前的调整主要是市场清除过剩信用杠杆的过程，而非长期趋势的改变。但投资者应考虑，来自AI行业的资本竞争现在已成为结构性因素，将在不确定时期对比特币施加压力。